Cursuri de schimb flexibile

Regimul cursului de schimb flexibil , sau regimul cursului de schimb variabil , este regimul sistemului monetar internațional , în care valoarea monedelor (în sensul cursului lor de schimb reciproc) variază pe o piață specializată. Prin urmare, nu statele își determină în mod direct propriile rate de schimb.

Sistemul flexibil al cursului de schimb nu implică în prezent un standard monetar internațional la care ar putea face referire orice monedă . Cursul monedelor variază de la o zi la alta, apreciindu-se sau amortizându-se, dar fără o măsură comună a acestei aprecieri sau deprecieri.

Originea creării unui sistem flexibil al cursului de schimb din 1971

De la originea banului scriptural , monedele au fost definite în raport cu un standard metalic. Cu toate acestea, după Primul Război Mondial , etalonul aur , etalonul aur între timp s-a răspândit în Occident, nu a putut fi restabilit din cauza diferențelor prea mari în distribuția „ aurului ”, concentrat în principal în Statele Unite . Din acest motiv, au fost puse în aplicare standardele de schimb al aurului, sisteme în care una sau două valute au fost definite în aur și au servit drept rezervă și monedă de schimb pentru ajustarea balanței de plăți .

Sistemul creat în Bretton Woods a fost un sistem standard de schimb fix de schimb de aur bazat doar pe dolar ( USD ). O uncie de aur valorează 35 de dolari. Celelalte monede au fost definite fie direct față de dolar, fie prin prețul aurului în dolari. Ratele de schimb erau fixe, dar ajustabile: o țară își putea deprecia sau revaloriza moneda , atâta timp cât un plan de ajustare era în vigoare și celelalte țări erau de acord. Fondul Monetar Internațional a fost însărcinat cu supravegherea acestui mecanism.

Acest dispozitiv a conferit dolarului o poziție specială. Deoarece deficitul balanței de plăți din SUA a fost finanțat din dolari „care depindeau doar de ei de a emite”, Statele Unite au ales să nu-și facă griji. Această atitudine de indiferență binevoitoare se numește „neglijare benignă”. În anii 1960 , cheltuielile militare americane, precum și cursa spațială , au determinat guvernul american să înmulțească cheltuielile și să creeze o imensă lichiditate internațională în dolari. Această libertate excesivă a atras mai întâi remarcile generalului de Gaulle , care, într-o celebră prelegere, a cerut revenirea la etalonul aur și a început să solicite plăți în aur în loc de dolari . Germania a pus capăt acordurilor de la Bretton Woods în 1971 : enervată de nevoia de a cumpăra dolari la o rată fixă ​​peste rata naturală a pieței (care era echivalentă cu plata inflației SUA în locul lor), Bundesbank sau Banca centrală germană (cunoscută în jargon sub numele de BUBA), sensibilizată la inflație din cauza hiperinflației de la începutul anilor 1920 , a încetat să le mai accepte. Președintele Nixon a luat apoi decizia de a elimina convertibilitatea aurului a dolarului ^[1] .

După câțiva ani de prevaricare, primele acorduri din 1973 au pus capăt sistemului cursului de schimb fix, dar reglabil și, în 1976 , acordurile din Jamaica au stabilit cadrul legal necesar implementării unui sistem de curs de schimb flexibil ^[2] . Ratele de schimb flexibile nu au fost o alegere tehnică derivată dintr-o reflecție îndelungată și rezultatul unui acord între economiști, ci o soluție de facto.

De atunci, toate monedele lumii au fost monede de hârtie sau scripturale , a căror valoare variază în funcție de ritmul tranzacțiilor de pe piața valutară. Fără un standard monetar mondial, aceste valori și variațiile lor sunt măsurabile numai între o monedă și alta. DST ( Drepturile speciale de tragere ale FMI) nu pot juca pe deplin acest rol de model de referință atâta timp cât valoarea lor este legată de un „coș” de valute.

Absența unei teorii generale a cursurilor de schimb flexibile în momentul introducerii lor

Ratele de schimb flexibile nu au făcut obiectul niciunui studiu sau publicație în perioada clasică și neoclasică, adică până în 1921 . Fluctuația a fost excepțională și aproape o coincidență. Etalonul aurului nu a mai fost pus la îndoială încă din anii 1870 , perioada sfârșitului de facto al bimetalismului Uniunii Monetare Latine și demonetizarea argintului în Statele Unite (în 1873 ). Tulburările postbelice au dus la diverse situații monetare. Fluctuația monedelor germane și austriece a însoțit o hiperinflație dureroasă. Franța încerca să-și restabilească moneda la valoarea dinaintea războiului. Conferința de la Atena s-a grăbit apoi să reconstruiască un sistem de curs de schimb fix. Cu toate acestea, criza din 29 și fragmentarea consecventă a următorului sistem monetar, marcată de numeroase devalorizări competitive, controlul schimbului și consolidarea crizei, au eliminat acest sistem. Nimeni nu a recomandat cursuri de schimb flexibile; într-adevăr, odată cu revenirea păcii, a fost creat un nou sistem de cursuri de schimb fixe. Manualele de economie până la sfârșitul anilor 1960 au abordat astfel acest subiect prin figura retorică a preteriției sau în câteva rânduri cu un ton derogatoriu.

De exemplu, manualul Dalloz din 1969 despre bani, scris de Henri Guitton , pe atunci profesor foarte respectat , se ocupă de modificări flexibile într-o jumătate de pagină (dintr-un total de 647). În acest scurt spațiu, Guitton este mulțumit să observe că expresia „schimbări neregulate” a cedat treptat, în unele dezbateri care avuseseră loc pe această temă, expresiei „schimbări flexibile”, mai descriptive și mai puțin conotate. Este adevărat că, în unele tratate universitare, precum cel al lui Paul Leroy-Beaulieu , se vorbește despre valute depreciate și cu un curs de schimb neregulat cu referire la valute care nu sunt ancorate de aur și, prin urmare, plutesc în funcție de condițiile timpului, unde etalonul auriu era sistemul țărilor civilizate ^[3] . Gottfried Haberler , în lucrarea sa, ^[4] definește la rândul său „schimburile libere” ca o curiozitate, ca un caz extrem în scara noastră a posibilelor relații între monedele diferitelor țări ^[5] . Mai mult, el nu intenționa să pretindă că un astfel de sistem nu a existat niciodată într-o formă pură ^[4] . Acest lucru, în opinia sa, este bun, deoarece mișcările de capital ar fi avut efecte imprevizibile și un rol destabilizator și amplificator pentru diferitele cicluri.

Pentru a se referi la aceste texte, unii, precum Mundell , au vorbit mai degrabă despre „pamflete” decât despre scrieri economico-științifice. ^{[ fără sursă ]} . Se știa că Robert Triffin a teoretizat sfârșitul acordurilor Bretton Woods cu dilema lui Triffin . Pe de altă parte, trinitatea imposibilă explică bine incompatibilitatea crescândă dintre mobilitatea capitalului și schimbul fix.

Mai presus de toți cei doi autori, din două curente economice opuse, au apărat cursurile de schimb flexibile: economistul liberal Milton Friedman și socialistul James Edward Meade . Potrivit primului, banii sunt o marfă ca oricare alta. Prin urmare, prețul valutelor trebuie să se aprecieze liber pe o piață liberă . Țara care se va dedica laxității bugetare și presiunii inflaționiste a monedei va avea o monedă slabă, astfel încât operatorii economici vor prefera alte monede decât cea a acestei țări. Dimpotrivă, cei virtuoși vor avea o monedă puternică. În acest fel, într-un context de cursuri de schimb flexibile, mecanismele pieței vor sancționa spontan politicile monetare nefaste. Pe de altă parte, în sistemul ratelor de schimb fixe, țara puternică poate conduce o politică inflaționistă și cheltuieli excesive, în timp ce își vinde bancnotele peste valoarea lor către țări care nu le pot refuza, astfel încât puternicul să impună legea celor slabi. Așa s-a întâmplat în relațiile dintre Statele Unite și Germania după război, când Statele Unite au tipărit bani pe care i-a vândut cu o rată fixă ​​germanilor.

James Edward Meade (1907-1995) a fost un autor socialist englez considerat extrem, care dorea ca salariile să fie stabilite de guvern fără să se îngrijoreze de cursul de schimb . Tratatul său „Balanța de plăți” (1951) este una dintre lucrările sale principale.

Niciunul dintre autori nu a reușit să convingă cu adevărat de oportunitatea de a pune în discuție situația existentă. Când cursurile de schimb flexibile au devenit stabilite în anii 1970 , sferele economice și financiare au salutat noutatea cu mare reticență. Europenii au încercat să creeze mecanisme de stabilitate între ei. Mai întâi au fost ECU și apoi euro , pe care Milton Friedman le-a estimat ca fiind nerealiste din punct de vedere politic și mai puțin capabile să favorizeze unificarea europeană decât ratele de schimb flexibile. Administrația SUA însăși renunțase la acordurile de la Bretton Woods , doar pentru a-și apăra rezerva de aur. În 1980 , președintele Fed , Paul Volcker , nu a ezitat să afirme: „Dacă ne îndreptăm către o economie cu adevărat mondială, o monedă mondială are perfect sens” ^[6] , sugerând că tulburarea browniană a zeci de monede nu ar ști. adevărat sistem monetar internațional. Cu toate acestea, păstrând dolarul ca monedă mondială și permițând în mod eficient Statelor Unite să își plătească deficitele cu propria monedă, sistemul a continuat să le ofere un avantaj.

Teoreticizare slabă a practicii cursurilor de schimb flexibile din 1971

În urma lui Milton Friedman , unele elemente ale teoriei cursurilor de schimb flexibile au apărut în jurul următoarelor idei:

Avantajele cursurilor de schimb flexibile

• Limitarea spontană a speculațiilor . Modelele lui Robert Mundell și Marcus Fleming arată slăbiciunea unui regim de curs fix determinat de epuizarea rezervelor valutare , care sunt utilizate de băncile centrale pentru a menține prețul monedei lor. Cursul de schimb flexibil nu mai permite piețelor financiare și speculațiilor să se concentreze asupra prăbușirii unui regim de curs de schimb, așa cum a făcut George Soros cu succes în 1992 cu lira britanică . Acest lucru se explică prin mobilitatea extremă a capitalului legată de dereglementare și deschiderea piețelor financiare în anii '70 .
• Ratele de schimb flexibile oferă fiecărui guvern libertatea deplină de a desfășura politicile de expansiune monetară și economică care i se potrivesc. Nu mai există constrângerea schimbului. Când vine vorba de fluctuații, exemplul Canadei este frecvent citat. Arată modul în care o bancă centrală se eliberează de acest birou pentru a se dedica complet politicii sale interne, cum ar fi gestionarea ratelor dobânzii cu intervenții pe piața interbancară sau scăderea ofertei sale de bani pentru a minimiza inflația .
• Ajustarea automată a balanței de plăți , închiderea deficitului soldului contului curent cu un flux net de capital. Trebuie avut în vedere faptul că, într-o economie internațională, un deficit de cont curent rezultă dintr-un diferențial între economisire și absorbție. Un deficit va duce la o depreciere a monedei interne, ceea ce va permite o îmbunătățire a competitivității prețurilor. ^[7]
• Faptul că rezervele valutare nu mai sunt folosite pentru a menține un regim de curs de schimb fix permite băncilor centrale cu un cont curent excedentar să convertească aceste rezerve în fonduri suverane de avere. Totuși, aceasta reprezintă o problemă politică deoarece raționalitatea tradițională a agentului economic dispare în favoarea intereselor politice. China este cunoscută pentru acumularea rezervelor valutare pe care le transformă în fonduri de avere suverane și răscumpără bonurile de tezaur americane.
• Potrivit unora, etalonul aur și- a avut ziua: nu se poate reveni astăzi la un sistem ancorat de aur din cauza cantității sale insuficiente. De fapt, Keynes a numit acest metal „relicva barbară”.

Dezavantajele

• Persistența dezechilibrelor externe: teoria monetaristă afirmă că o țară cu un cont curent deficitar provoacă o depreciere a monedei care, în cele din urmă, ar permite o corectare a contului curent . În practică, dezechilibrele persistă, în special în Statele Unite , care acumulează credite către restul lumii.
• O autonomie iluzorie a politicilor monetare. Monetariștii credeau că rata de schimb flexibilă va permite libertatea de manevră pentru realizarea politicilor monetare . Cu toate acestea, pentru a conduce politica monetară, trebuie să ne asigurăm că avem o monedă credibilă în ochii agenților economici. De exemplu, atunci când Zimbabwe urmărește o politică monetară, hiperinflația nu o va afecta în niciun fel, în timp ce Fed poate conduce politici eficiente. Din acest motiv, multe țări, precum Franța , și-au abandonat credibilitatea monetară pentru a împrumuta pe cea a vecinului lor, în special pe cea a mărcii germane în anii '70 .
• Extinderea sferei financiare, în special prin fonduri speculative care depășesc dimensiunea PIB - ului unei țări, face ca conceptul de preț de piață pentru moneda unei țări mici să fie relativ. Dolarizarea sa dovedit a fi o soluție eficientă pentru a evita orice problemă inerentă speculațiilor .
• Potrivit lui Milton Friedman, ratele de schimb flexibile ar fi trebuit să reducă nevoile de rezervă ale statului. Realitatea arată că nu au fost niciodată atât de importanți.

Acest vulgate a găsit în cele din urmă succesul în presă, care de obicei evită abordarea acestor probleme, care sunt considerate prea tehnice și plictisitoare. Cu toate acestea, a fost aspru criticat aproape imediat de Jacques Rueff și, după câțiva ani de practică, și de laureatul Nobel în economie Milton Friedman.

Criticile

Robert Mundell în „The case for a world currency” ^[8] , un articol scris în 2005, a întocmit o listă de acuzații împotriva majorității argumentelor în favoarea cursurilor de schimb flexibile.

Aici afirmă:

• Că nu a existat niciodată o stabilitate a cursului de schimb, ci mai degrabă, dimpotrivă, o volatilitate dramatică;
• Că nu a existat nici măcar convergența ratelor dobânzii ;
• Că rezervele au crescut semnificativ. Această declarație a fost confirmată de Maurice Obstfeld ^[9] , care susține că, de la sfârșitul erei Bretton Woods , nivelul rezervelor globale a crescut de la 2% din PIB-ul mondial la 6% în 1999 . Această rată a crescut în continuare odată cu creșterea masivă a rezervelor chineze între 1999 și 2008 ;
• Această speculație s-a soluționat, cu numeroase atacuri imprevizibile împotriva monedelor, a căror analiză a fost confirmată de alți economiști ^{[7] [10] [11]} ;
• Că șocurile nu au fost atenuate, ci agravate de ratele de schimb flexibile;
• Că ratele de schimb flexibile determină instabilitate financiară endogenă;
• Că independența politicilor monetare este utilă numai dacă există neliniște în lume, dar că această independență nu trebuie să devină în niciun caz un scop.

El observă numeroasele crize monetare și financiare care au avut loc din 1971 și se teme că pot apărea episoade și mai grave.

Observația lui Maurice Allais este și mai radicală. În „La Crise mondo aujourd’hui” ^[12] („Criza mondială de astăzi”), el susține că ratele de schimb flexibile creează condițiile unei tulburări generalizate, care cresc riscurile pentru orice operațiune comercială sau financiară internațională și care nu pot decât duce la o criză mondială ca cea din 29 .

Jacques de Larosière , fost director al Fondului Monetar Internațional (FMI), denunță și consecințele prăbușirii sistemului creat prin acordurile Bretton Woods . Apariția cursurilor de schimb flexibile în 1971 este, în opinia sa, originea dezechilibrelor structurale actuale care afectează economia mondială. El critică în consecință creația monetară nelimitată, care în cel mai bun caz este doar un paliativ, el însuși o sursă de pericole. Mai mult, arată cu degetul spre fuga înainte a politicienilor actuali care lasă generațiilor viitoare doar alegerea dintre plata unei datorii prea grele sau refuzul acesteia. ^[13]

Notă

Bibliografie

• Didier Dufau, L'étrange désastre. Le saccage de la prospérité , CEE, 2015
• Gottfried Haberler, Prospérité et dépression, Genève, Société des Nations, 1943 ( https://web.archive.org/web/20181001182539/https://www.institutcoppet.org/wp-content/uploads/2012/06/Prosp % C3% A9rit% C3% A9-și-d% C3% A9pression.pdf )
• Jacques de Larosière , 50 ans de crises financières , Odile Jacob, 272 p, 2016
• M. Mora, Legile și piețele economiei. Vol. II. Macroeconomie , Padova, Ediții Libreriauniversitaria.it, 2011, p. 221.

Elemente conexe

• Piețele financiare
• Acorduri Bretton Woods
• Valută
• bancă
• Ciclul economic
• Standarde de aur

linkuri externe

• ( IT , DE , FR ) Cursuri de schimb flexibile , pe hls-dhs-dss.ch , Dicționarul istoric al Elveției .
• ( EN ) Modificări flexibile , în Encyclopedia Britannica , Encyclopædia Britannica, Inc.

Portalul Economiei : accesați intrările Wikipedia care se ocupă de economie