Evaluare (companie)

Evaluarea companiei (în engleză: business valuation ) este acel proces de estimare care vizează, prin diverse tehnici, determinarea valorii capitalului economic al unei companii ^[1] .

În mod normal, evaluarea companiei are loc ca parte a unei achiziții a companiei , astfel încât compania care achiziționează compania țintă vrea să înțeleagă valoarea acesteia. Această activitate nu trebuie confundată cu analiza bugetară .

În Italia, principiile urmate în evaluare sunt pregătite și actualizate de Organismul italian de evaluare (OIV), înființat în 2011. OIV, care își propune să devină o referință pentru legislatorul național, este participat de experți academicieni și profesioniști care dedică ei înșiși la disciplină, alimentând astfel dezbaterea internațională a experților în evaluare ^[2] .

Caracteristicile evaluării companiei

Evaluarea unei companii trebuie să fie o măsurare caracterizată cât mai marcat posibil de următoarele caracteristici.

Generalități : estimarea trebuie să fie valabilă pentru fiecare potențial cumpărător în condiții normale de piață, indiferent de utilitatea achiziției, de natura, de interesele particulare, de puterea contractuală a părților care participă la negociere.
Raționalitate : o metodă de evaluare trebuie să fie validă din punct de vedere conceptual și cu consistență teoretică, pentru a nu da naștere unor obiecții.
Obiectivitate (sau obiectivitate ): evaluarea nu trebuie să fie influențată de persoana care face estimarea și metoda trebuie considerată aplicabilă în mod concret, pe baza unor date sau cel puțin credibile.
Dovedibilitate : cantitățile și datele care sunt atribuite variabilelor și parametrilor din formule trebuie să fie nu numai fiabile și obiective, ci și verificabile; cu alte cuvinte, procesul trebuie să fie replicabil.
Stabilitate : estimarea nu trebuie să sufere fluctuații constante în virtutea elementelor contingente sau a schimbărilor de opinie; aceasta înseamnă că orice modificare a valorii pe termen scurt trebuie atribuită doar erorilor de origine sau evenimentelor imprevizibile.

Diferențe între valoare și preț

Valoarea , înțeleasă din punct de vedere economic, reprezintă suma la care un anumit activ - în cazul evaluării companiei, capitalul economic - poate fi cumpărat sau vândut ; aceasta este o date neunivocă, oricât de valabilă pentru obiectiv, timp și condițiile în care se determină estimarea. Valoarea astfel înțeleasă poate diferi de prețul real de vânzare. De fapt, valoarea este rezultatul estimărilor care pot fi divergente datorită multiplilor factori legați de formule (de exemplu, prognozele fluxurilor, aprecierea riscurilor și, prin urmare, ratele), în timp ce prețul este o dată exprimată de piețe depind de condiții. negociere subiectivă (cum ar fi asimetriile informaționale, divergența de interese, forța contractuală și abilitățile de negociere ale părților). Printre variabilele care din valoare fac posibilă determinarea prețului putem include ^[3] :
- variabile externe :

fluiditatea / rigiditatea capitalului legat de afaceri;
eficiența piețelor financiare;
ciclul cererii / ofertei de capital de risc;
procesele de concentrare în desfășurare în sector;

- variabile interne :

transparența și eficacitatea comunicărilor;
credibilitate strategică și a veniturilor.

Subiecți care efectuează evaluările

Evaluarea companiilor, participațiilor, proiectelor reprezintă activitatea desfășurată de obicei de anumite tipuri de profesioniști care utilizează baze de date specifice sau surse de informații. Entitățile care necesită de obicei o evaluare sunt următoarele:

investitori de capital privat și de capital de risc în contextul achiziționării de participații, indiferent dacă sunt minoritare sau majoritare, precum și a evaluărilor inițiale;
băncile de investiții , care emit cercetări de capitaluri proprii, rapoarte de capitaluri proprii și opinii echitabile; analiștii de acțiuni care operează în acest domeniu pregătesc rapoarte care sunt disponibile imediat publicului și oferă anumiți parametri care pot fi utilizați în procesul de evaluare (de exemplu, prime de risc, liste de companii comparabile);
băncile comerciale , firmele de consultanță și firmele de audit, care se exprimă în achiziții și fuziuni și emit opinii echitabile;
investitori strategici , care acționează în achizițiile și cedările de companii și participații, precum și cu referire la planurile de opțiuni pe acțiuni și la raportarea financiară;
contabili și experți , care emit avize echitabile, sfaturi tehnice pentru judecător sau în arbitraj, evaluări în scopuri fiscale, evaluarea daunelor și pierderea șansei.

Metode de evaluare a capitalului economic

Printre diferitele metode de evaluare a capitalului economic al companiei putem distinge, în primul rând, între metode directe și indirecte :

direct sunt definite acele metode care se referă la prețurile reale exprimate de piață pentru acțiuni de capital ale aceleiași companii sau companii similare pentru identificarea valorii companiei (de exemplu acțiuni tranzacționate la bursă sau alte piețe)
metodele indirecte sunt cele care, datorită absenței sau insuficienței datelor de piață, stabilesc procesul de estimare a capitalului economic pe diferite baze (venituri, fluxuri financiare, active ).

Metode directe

În ceea ce privește metodele directe, putem avea două ipoteze:

compania care urmează să fie evaluată nu are acțiuni proprii pe piața de valori sau pe alte piețe (de exemplu piețe restricționate ): în acest caz, se va face referire pentru evaluare la orice preț plătit anterior pentru cumpărarea companiei în sine, sau, în absența acestora din urmă sau atunci când acest lucru se referă la operațiuni prea vechi, la prețurile exprimate de piață pentru companii similare cu cea în cauză și, prin urmare, comparabile cu acestea în ceea ce privește dimensiunea, rezultatele, liniile de produse, sectorul de apartenență: fiabilitatea acestui tip de estimare este foarte redusă, deoarece transferul unei companii este un eveniment unic ale cărui linii de dezvoltare sunt dictate de factori particulari și subiectivi;
compania este listată pe piață și, prin urmare, această valoare de piață va fi luată în considerare pentru evaluarea capitalului economic

Cu toate acestea, cerințele pentru o metodă de evaluare fiabilă nu sunt satisfăcute suficient de metodele directe.

În ceea ce privește cerința raționalității, putem observa de fapt că negocierile desfășurate la bursă, având de obicei ca obiect loturi limitate de valori mobiliare , nu exprimă valoarea participației de control în companie (așa-numitul " float liber "fiind în general redus și egal cu un procent mic din capitalul social din motivul evident că entitatea economică și acționarii principali nu doresc să modifice relațiile de putere din cadrul companiei), în plus, prețurile acțiunilor sunt variabile în timp, fără percepând adesea motivele fluctuațiilor (factori ocazionali și contingenți care afectează piața) lipsind astfel relația directă dintre tendința valorii acțiunilor și capitalul economic al companiei.

În ceea ce privește cerința de generalitate : valoarea care se tranzacționează efectiv pe piață este o valoare care ia în considerare condițiile subiective de tranzacționare, prin urmare, în contrast cu ceea ce este stabilit de această cerință.

În cele din urmă, din punct de vedere al obiectivității , metodele directe sunt destul de fiabile, dar pun totuși unele probleme care nu sunt ușor de rezolvat, inclusiv, de exemplu:

alegerea tipului de preț la care acțiunea a fost tranzacționată pe diferite piețe
alegerea intervalului de timp la care să raporteze evaluarea
alegerea metodei cu care se sintetizează prețurile referitoare la perioade diferite pentru a obține indicele final.

Având în vedere aceste neajunsuri inevitabile, metodele menționate pot menține o validitate pur reziduală, a verificării rezultatelor obținute din aplicarea metodologiilor de evaluare indirectă.

Metode indirecte

Metodele de evaluare indirectă se pot distinge după cum urmează:

metode indirecte bazate pe cantități de flux ( metode financiare și de venit ); la rândul său, poate fi împărțit în:

1.1 metode fundamentale teoretice e

1.2 metode fundamentale simplificate;

2. metode indirecte bazate pe cantități de stocuri ( metode de capitaluri proprii ).

Metode teoretice fundamentale

În ceea ce privește metodele teoretice fundamentale, principalele sunt următoarele:

metoda fluxurilor de dividende distribuibile;
metoda fluxului de numerar;
metoda fluxului de venituri.

Metoda teoretică a fluxurilor de dividende distribuibile

Metoda teoretică a fluxurilor de dividende distribuibile fixează valoarea capitalului economic al unei companii (indicată cu W) prin estimarea acestuia egală cu suma viitoarelor fluxuri de dividende pe care compania le poate genera în toți anii vieții sale, inclusiv în fluxul ultimului an de viață care exprimă valoarea finală de recuperare: avem, adică, că valoarea capitalului economic este egală cu suma a două componente: valoarea actuală a dividendelor pe care compania le va putea genera în fiecare an s-lea egal cu $d_{s}v^{s}$ ${\ displaystyle d_ {s} v ^ {s}}$ ${\ displaystyle d_ {s} v ^ {s}}$ (cu v egal cu factorul de reducere , adică ad $\left({\frac {1}{1+i}}\right)$ ${\ displaystyle \ left ({\ frac {1} {1 + i}} \ right)}$ ${\ displaystyle \ left ({\ frac {1} {1 + i}} \ right)}$ unde i este rata de actualizare ) plus valoarea actualizată a valorii finale de recuperare $P_{n}$ ${\ displaystyle P_ {n}}$ $P_ {n}$ si asta e $P_{n}v^{n}$ ${\ displaystyle P_ {n} v ^ {n}}$ ${\ displaystyle P_ {n} v ^ {n}}$ : vom avea atunci că capitalul economic va fi evaluat ca:

$\sum _{s=1}^{n}d_{s}v^{s}+P_{n}V^{n}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n} d_ {s} v ^ {s} + P_ {n} V ^ {n}}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n} d_ {s} v ^ {s} + P_ {n} V ^ {n}}$

Folosind această metodă de evaluare, termenul de dividend distribuibil se referă la acel dividend care poate fi distribuit de companie fără a-și modifica soldul financiar .

Metoda teoretică a fluxurilor financiare

Metoda teoretică a fluxurilor financiare consideră ca cantitate de bază pentru estimarea capitalului economic al companiei fluxurile financiare date, pentru fiecare an, de diferența dintre veniturile monetare și ieșiri, în care prima se poate datora colectărilor pentru veniturile din exploatare , credite , majorări de capital propriu, scoaterea datoriilor financiare, dezinvestiții în timp ce ieșirile se pot datora plăților pentru achiziționarea de factori productivi, acordarea de împrumuturi, rambursări de capital propriu, rambursări de datorii financiare și noi investiții efectuate de companie.

Prin urmare, metoda în cauză estimează valoarea capitalului economic al companiei ca suma celor două componente: suma valorilor curente ale fluxurilor financiare (F) pe care compania le va putea genera în anii următori și în prezent valoarea fluxului din ultimul an care include valoarea realizabilă a companiei; conform acestei metode vom avea deci:

$\sum _{s=1}^{n-1}F_{s}v^{s}+F_{n}V^{n}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n-1} F_ {s} v ^ {s} + F_ {n} V ^ {n}}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n-1} F_ {s} v ^ {s} + F_ {n} V ^ {n}}$

Dacă se presupune o durată nedeterminată a vieții companiei, ultima componentă a egalității va fi egală cu zero, deoarece aceasta este valoarea finală de realizare.

Metoda teoretică a fluxurilor de venituri

Metoda teoretică a fluxurilor de venituri stabilește reducerea fluxurilor de venituri pe care compania le va putea genera în toți anii vieții sale, inclusiv fluxul final care include valoarea de realizare a companiei; vom avea deci ca capitalul economic să fie estimat ca $W=R_{1}v+R_{2}v^{2}+\cdots +R_{n}v^{n}$ ${\ displaystyle W = R_ {1} v + R_ {2} v ^ {2} + \ cdots + R_ {n} v ^ {n}}$ ${\ displaystyle W = R_ {1} v + R_ {2} v ^ {2} + \ cdots + R_ {n} v ^ {n}}$ sau ca

$\sum _{s=1}^{n}R_{s}v^{s}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n} R_ {s} v ^ {s}}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n} R_ {s} v ^ {s}}$

Dacă se presupune că firma are o durată nedeterminată, ultimul flux va fi, de asemenea, în acest caz, egal cu zero.

Această metodă răspunde unei logici tradiționale și consolidate: o companie are la fel de multă valoare pe cât are capacitatea de a genera venituri .

Metodele teoretice, deși excelente din punct de vedere al raționalității și generalității, sunt totuși de aplicare practică problematică, deoarece se bazează pe cantități dificil de estimat și prognozat: judecata evaluatorului în astfel de estimări le face nesigure din punctul de vedere din perspectiva obiectivității și recomandă utilizarea unor formule simplificate pentru practica profesională.

Metode financiare fundamentale simplificate

Această lipsă constantă de metode teoretice necesită, prin urmare, utilizarea unor metode simplificate . Aceste metode derivă din cele teoretice cărora li se fac simplificările corespunzătoare; aceste simplificări sunt legate în principal de:

orizontul de timp: cu cât se avansează mai departe în viitor, cu atât este mai mare dificultatea în estimarea veniturilor, fluxurilor financiare sau de dividende; în metodele simplificate, fluxurile generate de companie sunt, prin urmare, luate în considerare numai pentru un număr limitat de ani, în general fixat între cinci și zece;
metodele de calculare a parametrilor de flux: cu metodele simplificate se câștigă în obiectivitate, dar se pierde în raționalitate, ceea ce duce la concluzia că niciuna dintre metodele considerate nu îndeplinește strict toate cele trei cerințe.

Printre metodele simplificate, ar trebui menționate mai întâi metodele financiare simplificate.

Metoda totală a fluxurilor de numerar disponibile

Acesta din urmă include metoda bazată pe fluxurile totale de numerar disponibile în care fluxul total de numerar disponibil este fluxul generat de conducerea companiei care poate fi destinat distribuției fără a modifica echilibrul financiar al companiei; pentru a determina acest flux, se folosește un fel de situație financiară, adică o analiză a surselor de finanțare și a utilizărilor sau investițiilor ; fluxul total de numerar disponibil provine din următoarea schemă din formularul de raport:

VÂNZĂRI -

CHELTUIELI MONETARE =

PROFITUL BRUT DIN EXPLOATARE -

IMPOZITE =

VENITURI OPERAȚIONALE NETE

\pm

{\ displaystyle \ pm}

\ pm

VARIAZ. CAPITOL NET. CIRCULARE =

MONET.CURS MANAGEMENT ACTUAL

\pm

{\ displaystyle \ pm}

\ pm

VARIAZ. CAPITOL NET. FIXAT =

MONET.CURS MANAGEMENT OPERAȚIONAL

\pm

{\ displaystyle \ pm}

\ pm

VARIAZ. PLĂȚI FINANCIARE NETE -

TAXE FINANCIARE =

DEBIT TOTAL DISPONIBIL

metoda în cauză estimează valoarea capitalului economic al companiei ca fiind egală cu valoarea actuală a fluxurilor totale de numerar disponibile pentru un anumit număr de ani sau, cel mult, pentru toți anii de viață ai companiei. Prin urmare, valoarea capitalului economic căutat va fi dată de

$\sum _{s=1}^{n}F_{s}v^{s}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n} F_ {s} v ^ {s}}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n} F_ {s} v ^ {s}}$

Fluxurile luate în considerare prin această metodă sunt fluxurile care lasă situația financiară a companiei în echilibru; simplificările adoptate sunt, prin urmare, în orizontul de timp și în utilizarea, în locul unui flux financiar total (Income - Out), a unui flux parțial disponibil.

Metoda fluxului de numerar din operațiuni

O a doua metodă financiară simplificată de luat în considerare este metoda operațiunilor fluxului de numerar (FM _Go ): luând în considerare vânzările din anul anterior evaluării, indicate cu V _t-1 și fiind de acord să indice:

cu g rata creșterii vânzărilor pe parcursul anului
cu P _t marja operațională procentuală unitară (care indică câștigul procentual pe unitate de vânzare)
cu T _t cota de impozitare
cu c _t fondul de rulment suplimentar necesar creșterii vânzărilor
cu f _t capitalul fix suplimentar cerut de aceeași majorare

putem exprima fluxurile monetare ale managementului operațional cu următoarea expresie FM _Go = [V _t-1 (1 + g) * P _t * (1-T _t )] - (c _t + f _t ) * (V _t - V _t-1 ) unde expresia între paranteze pătrate va indica marja operațională unitară netă de impozite din care, pentru a obține fluxul de numerar al operațiunilor, creșterea utilizării capitalului (capital fix și circulant) a făcut necesară creșterii vânzările companiei pe parcursul anului.

Similar cu celelalte metode, metoda FM _Go estimează valoarea capitalului economic al companiei ca suma fluxurilor de numerar din operațiuni care vor fi generate în anii următori, actualizate la momentul evaluării, inclusiv fluxul ultimului anul care, după scăderea sumei datoriilor financiare existente la momentul estimării, va reprezenta valoarea reziduală a companiei; în ipoteza simplificată a unei rate de actualizare care este întotdeauna aceeași în timp și indicând cu Vf valoarea finală și cu D suma datoriilor financiare la momentul estimării, obținem apoi o valoare a capitalului economic egală cu: $\sum _{t=1}^{n-1}[(FM_{G}o)_{t}*(1+i)^{-t}]+[Vf*(1+i)^{-(n-1)}-D]$ ${\ displaystyle \ sum _ {t = 1} ^ {n-1} [(FM_ {G} o) _ {t} * (1 + i) ^ {- t}] + [Vf * (1 + i) ^ {- (n-1)} - D]}$ ${\ displaystyle \ sum _ {t = 1} ^ {n-1} [(FM_ {G} o) _ {t} * (1 + i) ^ {- t}] + [Vf * (1 + i) ^ {- (n-1)} - D]}$

De asemenea, în acest caz, simplificările adoptate se referă la orizontul de timp (fixat între patru și zece ani, cel mult) și la faptul de a lua în considerare un singur flux, cel al managementului operațional.

În ceea ce privește orizontul de timp, este necesar să se ia în considerare faptul că pot exista două alternative: fie durata aceleiași este legată de condițiile obiective și specifice ale companiei evaluate sau această prelungire va depinde de posibilitatea ca expertul independent să formulează estimări care sunt dotate probabilistic cu un grad bun de fiabilitate; în practică, fluxurile cuprinse între patru și zece ani sunt luate în considerare și sunt de obicei împărțite în trei benzi:

0-3 ani: fluxurile individuale de numerar sunt estimate cu o fiabilitate suficientă (estimarea fluxurilor este punctuală, an de an);
4-8 ani: devine mai dificil să se estimeze fluxurile individual și accentul se pune apoi pe extrapolarea tendinței (adică a tendinței) din primii trei ani;
9-10 ani: în acest caz, estimarea este și mai nesigură și se ia în considerare un flux constant și egal cu fluxul celui de-al optulea an, calculat anterior.

Cu acest artificiu, estimarea perioadelor viitoare are loc utilizând diferite tehnici în funcție de dificultățile și incertitudinea măsurării. În ceea ce privește rata de actualizare, este posibil să se utilizeze rata fiecărei perioade unice sau o rată unică pentru toate perioadele, dar, în general, se ia în considerare o rată unică fixată ca o rată de remunerare adecvată (adică o rată care să ia în considerare remunerația pentru investiții de capital pur, pentru riscul economic al companiei și pentru remunerația pentru munca antreprenorială).

Metode simplificate de venit de bază

Metoda venitului simplificat pur

Conform acestei metode, valoarea capitalului economic al unei companii este egală cu actualizarea, la o anumită rată a dobânzii, a venitului mediu viitor așteptat produs chiar de companie.

Dacă se prezintă ipoteza duratei nelimitate a companiei, valoarea capitalului economic al acesteia va fi exprimată sintetic prin următoarea formulă (obținută din dezvoltarea formulei de actualizare a unei anuități infinite): $W={\frac {R}{i}}$ ${\ displaystyle W = {\ frac {R} {i}}}$ ${\ displaystyle W = {\ frac {R} {i}}}$ ; simplificarea făcută cu privire la metodele teoretice de venit se referă, așadar, la adoptarea unui parametru de venit unic și constant pentru întreaga durată reziduală a vieții companiei și egal, de fapt, cu R.

Valoarea lui R este estimată în funcție de diferite metode:

Metoda rezultatelor istorice conform căreia menținerea venitului mediu realizat de companie în ultimii trei / cinci ani este asumată pentru viitor, re-exprimând în mod adecvat această valoare medie la data evaluării;
Metoda de extrapolare a rezultatelor istorice care evaluează parametrul R ca rezultat al mediei veniturilor obținute din extrapolarea ( tendința ) veniturilor din ultimii trei / cinci ani;
Metoda rezultatelor planificate care estimează parametrul în cauză pe baza unei medii a rezultatelor preconizate de planurile și programele companiei pentru viitor;
Metoda de inovare : această metodă studiază tendința de venit a operațiunilor în cazul unor condiții sau inovații considerate, la data estimării, numai posibilă și, prin urmare, se bazează (spre deosebire de metodologiile anterioare care, în schimb, pornesc de la ipoteza managementului continuității compania) pe ipoteza unei modificări a tendinței de conducere a companiei.

Cu toate acestea, trebuie remarcat faptul că există încă situații în care nu este posibil să se determine veniturile viitoare preconizate, cum ar fi, de exemplu, dacă societatea care urmează să fie evaluată a fost inclusă într-un grup și, prin urmare, a trebuit să suporte economii sau diseconomii din cauza apartenența sa la un grup. domeniu mai larg și nu la structura sa economică și organizațională; în aceste cazuri, este preferabil să se ia în considerare un venit mediu virtual : parametrul venitului este, adică, determinat nu pe baza rezultatelor contabile efective ale companiei evaluate, ci prin referirea la rezultatul pe care compania l-ar obține dacă ar fi neincluse în grup.

Metoda complexă a venitului simplificat

Această a doua metodologie estimează valoarea companiei pe baza veniturilor normale așteptate și punctuale , adică a veniturilor așteptate an de an pe un orizont de timp care depășește cu greu zece ani; valoarea lui W este, prin urmare, dată de următoarea expresie: W = R ₁ * (1 + i) ⁻¹ + R ₂ * (1 + i) ⁻² + ... + VF _n * (1 + i) ^-n sau din

$\sum _{s=1}^{n-1}[R_{s}v^{s}]+[VF_{n}v^{n}]$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n-1} [R_ {s} v ^ {s}] + [VF_ {n} v ^ {n}]}$ ${\ displaystyle \ sum _ {s = 1} ^ {n-1} [R_ {s} v ^ {s}] + [VF_ {n} v ^ {n}]}$

Estimarea valorilor punctuale ale veniturilor are loc pe baza scenariilor construite, cu referire la compania care urmează să fie evaluată, luând în considerare atât datele conținute în planurile și programele companiei, cât și datele de piață. Comparativ cu metodele teoretice de venit, simplificarea făcută se află, prin urmare, în extinderea orizontului de timp.

Notă

^ [1] Evaluarea companiei: metode absolute și metode relative ( PDF ), pe accountisti.mo.it .
^ [2] Organismul italian de evaluare. Misiune și statut , pe Fondazioneoiv.it .
^ Gautri Luigi, Bini Mauro, Evaluarea companiilor , Milano, Egea, 2007.

Elemente conexe

Controlul autorității	GND ( DE ) 4078594-4

Portal de afaceri

Portalul Economiei

[1] [1] Evaluarea companiei: metode absolute și metode relative ( PDF ), pe accountisti.mo.it .

[2] [2] Organismul italian de evaluare. Misiune și statut , pe Fondazioneoiv.it .

[3] Gautri Luigi, Bini Mauro, Evaluarea companiilor , Milano, Egea, 2007.

[1]

[2]

[3]