Fond de investiții reciproce

Acest articol sau secțiune pe tema economiei are o perspectivă limitată geografic . Ajutați la extinderea acestuia sau propuneți modificări în discuție . Dacă articolul este temeinic, ia în considerare dacă este preferabil să îl faci un articol secundar, în funcție de unul mai general. Urmați sfaturile de proiectare de referință .

Acest articol sau secțiune despre economie nu menționează sursele necesare sau sunt insuficiente. Puteți îmbunătăți această intrare adăugând citări din surse de încredere în conformitate cu liniile directoare privind utilizarea surselor . Urmați sfaturile de proiectare de referință .

Fondul de investiții reciproce este o instituție de intermediere financiară ^[1] definită ca o „organizație de investiții colective de economii constituită sub formă de active autonome, împărțite în acțiuni, înființate și gestionate de un administrator” prin Legea consolidată a finanțelor ^[2] în Legislația italiană. Analogul în sistemul american este numit fonduri mutuale și investește numai în acțiuni și obligațiuni , spre deosebire de alte fonduri ( de exemplu , fonduri speculative ); nu este împărțit în subtipuri.

Caracteristici

Fondurile mutuale de investiții sunt printre organismele de plasament colectiv de economii ; colectează bani de la deponenții care își încredințează administrareasocietăților de administrare aactivelor (SGR), cu personalitate juridică și capital separat de cele ale fondului, pentru a investi capitalul pe piața valorilor mobiliare cu criteriul principal al diversificării investițiilor , reducând astfel risc comparativ cu de ex. la o investiție directă în acțiunile unei singure companii într-un singur sector.

O bancă custode deține fizic valorile mobiliare ale fondului și păstrează lor în numerar la îndemână. Băncile au, de asemenea, un rol de control asupra legitimității activităților fondului pe baza prevederilor reglementărilor Băncii Italiei și ale reglementărilor fondului.

Fondurile mutuale, astfel cum evaluate de către profesioniștii din acest sector, face mai ușor pentru micii investitori să se aboneze la investiții care aderă la profilul său financiar de risc apetitului și așteptarea unei întoarcere . Mai mult decât atât, prin planurile de acumulare , ele aduc , de asemenea , pe cei cu capital mai mici mai aproape de piață. În raport cu obiectivele financiare, cu riscul și cu rentabilitatea așteptată, economisitorul poate alege între diferite tipuri de fonduri: echilibrate, obligațiuni, capitaluri proprii, lichidități și flexibile. Apoi , există fonduri etice , care pot aparțin nici uneia dintre categoriile menționate mai sus.

Au fost înființate cu legea din 23 martie 1983, nr. 77.

Înființare și funcționare

Odată ce banii au fost colectați de la abonați, fondurile mutuale investesc în valori mobiliare care constituie activele nedivizate ale fondului, din care fiecare economizor deține un anumit număr de acțiuni (cota este fracția din activele unitare ale fondului de investiții și are o valoare care se schimbă în timp în raport cu performanța valorilor mobiliare în care investește fondul). Indiferent de tipul de fond, toți participanții au aceleași drepturi: câștigurile sau pierderile, deoarece fondul nu garantează o anumită rentabilitate (cu excepția unor tipuri de produse), sunt proporționale cu suma investită sau, mai degrabă, în proporție la numărul de acțiuni deținute.

Clasificare

Fondurile mutuale pot fi clasificate pe baza multor parametri.

O primă distincție se referă la metoda de distribuire a profiturilor:

• fonduri de distribuție a veniturilor, în care orice câștiguri de capital realizate într - o perioadă de timp predefinită poate fi creditate - parțial sau integral - pentru protectorul de cont curent sub forma unei semestrial sau anual cupon ;
• fonduri de acumulare de venituri, în care câștigurile rămân în fond și abonatul le realizează (adică convertiți - le în numerar) , atunci când unitățile sunt vândute.

O altă distincție, identificată prin Regulamentul Ministerului Trezoreriei (DM 228/1999), trebuie să se facă între fondurile închise și deschise:

• fonduri închise: prevăd rambursarea (de SGR că a stabilit) a unităților subscrise numai în anumite perioade. Acestea se caracterizează printr-un număr predeterminat și invariabil de acțiuni în timp. Pentru a garanta posibilitatea lichidării investiției, pentru fondurile închise legea prevede obligația listării pe piață într-un interval de timp maxim de la închiderea plasamentului; acest interval, inițial de 24 de luni, a suferit modificări ulterioare de reglementare care l-au condus la 12 luni. Cei care doresc să își lichideze investiția pot face acest lucru exclusiv prin vânzarea acțiunilor pe piață;
• fonduri deschise: acestea sunt caracterizate prin variabilitatea activelor (care poate , prin urmare , crește sau zi de zi scădere în funcție de noi abonamente sau cererile de răscumpărare pentru unitățile aflate în circulație) și reprezintă cea mai răspândită formă de fond.

Fondurile deschise sunt împărțite, din punct de vedere juridic, în:

• UE armonizate de fonduri în conformitate cu legislația italiană, gestionate de italieni companii cu sediul social în Italia și sub rezerva directivelor UE nr. 611/85 și 220/88 (transpuse în dreptul italian cu Decretul legislativ nr. 83/92). Legislația comunitară prevede o serie de restricții de investiții cu scopul de a limita riscurile și de a proteja asigurătorii, de exemplu:
  • ele nu pot investi mai mult de 10% din activele lor în instrumente financiare ale unui singur emitent, în alte fonduri, produse derivate sau valori mobiliare care nu sunt enumerate pe piețele reglementate;
  • nu pot investi în instrumente derivate pentru acoperirea riscurilor, pentru o sumă totală care depășește valoarea netă a fondului;
• fonduri de drept italian armonizate din afara UE , stabilite prin dispoziția Băncii Italiei din 20 septembrie 1999 și caracterizate printr-o mai mare libertate de a investi activele colectate - de fapt, constrângerile și limitările prevăzute de legislația UE pentru fonduri nu li se aplică . Din acest tip sunt fonduri speculative (sau fonduri speculative) și fondurile de fonduri .

Unele tipuri

Principalele caracteristici ale unor tipuri de fonduri mutuale, deosebit de relevante pentru difuzarea lor între deponenți, sunt prezentate mai jos.

Fonduri speculative (hedge funds)

Același subiect în detaliu: Hedge Fund .

Fondurile speculative sunt produse similare în structura fondurilor mutuale. Comparativ cu acestea din urmă, acestea diferă prin strategia de management adoptată și prin numărul de instrumente și tehnici disponibile managerilor.

Acestea diferă de fondurile mutuale tradiționale prin următoarele elemente:

• personalitate juridică: fonduri speculative de pe piețele internaționale , în general , să ia cu privire la structura fondurilor private de investiții, sub formă, în funcție de sediul social, parteneriate cu răspundere limitată (tipic din SUA fonduri), societate pe acțiuni , societate de încredere, fond comun;
• limitare de intrare: participarea la fond este în general rezervată pentru instituționale , calificați investitori sau economizoare cu disponibilitate de capital substanțiale. Inițial, pragul de intrare a fost stabilit la 1.000.000 euro , mai târziu redus la 500.000. Nu mai există un număr maxim estimat de participanți (în Italia au existat maximum 200 pe fond);
• limitare de ieșire: particularitatea tehnicilor de management utilizate determină necesitatea de a păstra activele utilizate stabil, prin urmare , fondurile speculative prevăd adesea perioade de imobilizare de până la un an sau mai mult. În plus, trebuie remarcat faptul că multe fonduri speculative asigură evaluarea numai lunar;
• strategii de investiții: fonduri speculative sunt caracterizate de o mai mare libertate în alegerea strategiilor de investiții de a adopta. De exemplu, pot folosi:
  • levier financiar : valoarea instrumentelor financiare deținute în portofoliu poate fi mai mare decât activele disponibile efectiv, folosind datorii sau investiții în instrumente derivate ;
  • arbitraj : simultană tranzacționarea de valori mobiliare aferente pentru a profita de o discrepanță de preț;
  • vânzări scurt : tranzacții efectuate cu titluri de neapropriate, cu scopul de a câștiga profituri sau de acoperire împotriva instabilitățile pieței. În practică, pariul managerului este că, după vânzarea acțiunilor, acestea își pierd valoarea. În acest fel, atunci când va finaliza tranzacția va trebui să le răscumpere, va face acest lucru la un preț mai mic, colectând astfel un câștig de capital.

Fondurile fondurilor

Același subiect în detaliu: fonduri de fonduri .

Sunt fonduri mutuale al căror portofoliu nu este alcătuit din valori mobiliare, ci din unități din alte fonduri. Diversificarea este caracteristica principală a fondurilor de acest tip, a cărui gestionare este centrată pe alegerea fondurilor care urmează să fie incluse în portofoliu ( de obicei , 25-30). Fiind capabili să investească, de asemenea, în acțiuni ale fondurilor speculative, fondurile fondurilor constituie pentru micul economizor acces direct la acestea din urmă, de multe ori excluse acestora din cauza pragului ridicat al activelor primite.

Fonduri index

Fondurile Index sunt fonduri caracterizate printr - un management pasiv în mod substanțial, care este o strategie de management care are ca unic obiectiv replicarea performanței pieței, fără a încerca să obțină o rentabilitate suplimentară.

Principalul avantaj pe care le oferă este de izolare a costurilor , care poate fi chiar mult mai mici decât cele asociate cu deținerea așa-numitele fonduri de „active“. Această diferență se datorează costurilor mai mici de gestionare.

Fondurile Index sunt gestionate prin replicarea compoziția indicelui de piață ales (de exemplu , un fond de index de pe piața americană poate reproduce performanța Dow Jones Industrial Average Index, etc). Indexarea poate fi realizată prin deținerea în portofoliu a tuturor activelor financiare aparținând indexului în aceeași proporție (făcând astfel mișcări numai atunci când valorile mobiliare sunt adăugate sau eliminate din index) sau prin replicarea indicelui cu un număr mai mic de valori mobiliare, folosind anumite tehnici de selecție a portofoliului pentru a alege cele mai adecvate valori mobiliare.

ETF-uri (fonduri tranzacționate la bursă)

Același subiect în detaliu: fond tranzacționate la bursă .

ETF - urile sunt fonduri indexate listate pe piețele reglementate, în Italia , pe ETFplus , operaționale din aprilie 2007, în Statele Unite ale Americii pe AMEX .

Din punct de vedere financiar, ele pot fi interpretate fie ca acțiuni, fie ca fonduri mutuale, în funcție de dorința de a sublinia caracteristicile unei garanții financiare cumpărate de investitor sau ale unui produs vândut.

Istoria ETF merge înapoi la mijlocul anilor optzeci de ani , când piața americană AMEX ( American Stock Exchange ) a fost încercarea de a supraviețui într - un mediu concurențial din cauza prezenței unor piețe , cum ar fi NYSE și NASDAQ . Startul a fost mixt și a întâmpinat puțini urmați de la salvatori. De-a lungul timpului, situația s-a schimbat și produsul devine din ce în ce mai popular, datorită și atitudinii schimbate a investitorilor față de gestionarea pasivă a averii.

Principalele avantaje pentru investitori sunt:

• costuri mai mici comparativ cu fondurile indexate necotate (în general, taxele anuale de gestiune fluctuează între 0,3% și 0,8%);
• posibilitatea de a fi tranzacționată pe parcursul întregii zile de tranzacționare ca un stoc normal.

Fondul de pensii

Același subiect în detaliu: Fond de Pensii .

Fondurile de pensii, în sistemul juridic italian, sunt instrumentele tehnice (aparținând așa-numitului sistem de pensii private din Italia) identificate de legiuitor pentru a garanta lucrătorilor o pensie suplimentară, care se adaugă celei care ar fi datorată în temeiul legea prevăzută de instituții de asigurări sociale obligatorii, numită pensia primului pilon.

Fonduri imobiliare

Fondurile imobiliare sunt fonduri mutuale de investiții, stabilite în formă închisă, care pot investi activele în active specifice, în principal , de natură imobiliare. În acest sens, analizele procesului de financiarizare a investițiilor imobiliare sunt relevante (a se vedea Lemma, 2006), care a abordat în special problema legată de reglementarea gestionării colective a economiilor care funcționează în acest sector specific. Cu referire la dinamica financiară de la începutul mileniului, se evidențiază interesul crescând al economisitorilor pentru acest tip de investiții; de aici și impactul semnificativ al acestei forme de împrumuturi asupra structurilor pieței de capital, care sunt din ce în ce mai legate de elemente de natură reală. Examinarea legislației speciale (primară și secundară) este o condiție prealabilă pentru o investigație axată pe identificarea liniilor disciplinare menite să susțină procesul descris mai sus. Prin urmare, se acordă spațiu amplu afirmării tehnicilor procedurale adecvate pentru definirea unei structuri organizaționale și a unui program de activități menite să garanteze gestionarea profesională a activelor. În acest context, cercetarea acordă o importanță deosebită intervenției de autodeterminare încredințată SGR și participanților la fondurile imobiliare: primul apel pentru definirea și implementarea criteriilor de conducere ale managementului și al doilea pentru exercitarea verificărilor necesare pentru funcționarea ordonată a formelor operaționale în cauză. Prin urmare, se concluzionează că fondurile în cauză îndeplinesc funcții de stabilitate, în cadrul pieței financiare și de dezvoltare, în ceea ce privește piața imobiliară.

Clasificarea Assogestioni

Assogestioni , asociația comercială a societăților de administrare, a dezvoltat o clasificare specifică , cu scopul de a face transparente principalele caracteristici ale fondului și principalii factori care au impact asupra riscului.

Sistemul de clasificare a fondurilor de drept italian în vigoare de la 1 iulie 2003 de prevede 42 de categorii și cinci categorii macro. Fiecare categorie macro este caracterizată printr-un procent minim și maxim de investiții de capitaluri proprii. În plus, au fost definite următoarele reguli:

• fonduri în numerar și fondurile de obligatiuni nu pot investi în acțiuni (cu excepția fondurilor de obligațiuni mixte , care pot investi 0% până la 20% din portofoliu în acțiuni);
• fonduri echilibrate investi în stocuri pentru cantități variind de la 10% până la 90% din portofoliu;
• fondurile de capital să investească cel puțin 70% din portofoliul lor în acțiuni;
• fonduri flexibile nu au constrângeri de alocare a activelor de capital, adică acestea pot decide să investească în acțiuni de la 0% la 100%.

Cine administrează fondurile

Fondurile mutuale sunt administrate desocietăți deadministrare aactivelor (SGR), care se ocupă cu promovarea, stabilirea și administrarea fondurilor de investiții mutuale.

SGRs sunt , de obicei parte a unei bancare sau de asigurare de grup și trebuie să aibă forma juridică a unei societăți pe acțiuni și capital social de peste 1 milion de euro prin lege. SGRs au , de asemenea , o obligație față de investitori să opereze cu diligență , corectitudine și transparență, reducerea riscului de conflicte de interese .

În ceea ce privește „do-it-yourself“ de gestionare a activelor, obiectivul societății de administrare este de a construi portofolii pentru fondurile folosind pârghiile de gestionare specifice:

• Definiția strategice de alocare a activelor , adică, repartizarea activelor între diferite tipuri de valori mobiliare, geografice zone și sectoare de produse pe baza randamentelor anticipate, riscurilor și corelații între diferitele clase de active . Această activitate este legată de reglementările fondului: un fond de capital italian nu va putea alege să se concentreze pe piața americană, chiar dacă managerul consideră că ar putea avea perspective bune de creștere;
• Definiția tactice de alocare a activelor : acestea sunt ajustări de alocare a activelor strategice pe termen scurt, dictate de nevoile pieței;
• stoc cules: alegerea de stocuri, în cadrul diferitelor domenii de investiții, pentru a cumpăra sau vinde, pe baza analizei fundamentale și analiza tehnică. În cazul fondurilor specializate, aceasta este activitatea decisivă în scopul performanței;
• calendarul de piață: alegerea cel mai bun moment pentru cumpărarea sau vânzarea de titluri de valoare, încercând să anticipeze schimbările și să modifice greutatea portofoliului global destinat pentru o anumită piață, pentru ao reduce înainte de prețul scăderii și măriți - l înainte de creșterea lor.

Alte subiecte cu roluri relevante

• banca custode , intermediarul care pazeste fizic valori mobiliare și banii fondului și, în consecință, a deponenților. Banca custodie verifică, de asemenea, legitimitatea tranzacțiilor aranjate de SGR;
• așezătorului, adică persoana care este responsabil pentru „vânzare“ unitățile de fond la economizoare, de obicei , o bancă sau o companie stockbroking (SIM).

Supraveghere

Supravegherea societăților de administrare a investițiilor este exercitată de:

• Consob ( Comisia Națională pentru companii și Bursa de Valori ) , care supraveghează corectitudinea activității SGR și a persoanelor responsabile de plasare. Mai mult decât atât, Consob i se încredințează sarcina de a aproba „ prospectele de informare “ , care trebuie să fie livrate la economizoare se aboneze la un fond;
• Banca Italiei , care, după consultarea Consob, autorizează activitatea societăților de administrare a investițiilor; aprobă „Regulamentul de fond mutual de administrare“ și supraveghează activitatea băncilor custode .

Documentația fondului

Prospectul este documentul pe care societatea de administrare trebuie să compilați și să livreze tuturor celor care intenționează să subscrie la un fond. Uniformitatea structurii pe care Consob o oferă pentru pregătirea acestor formulare de către companiile de administrare face mai ușoară compararea diferitelor produse de pe piață.

Prospectul constă din:

• o primă parte, care oferă informații succinte cu privire la natura juridică a fondului și funcțiile custodelui băncii agenții și plasare, datele referitoare la caracteristicile fondului și metodele de participare. De exemplu, următoarele sunt descrise: obiectivul de investiții, strategia de management, riscurile asociate investiției, costurile, valoarea de referință, de subscriere și răscumpărare metodele, informațiile privind taxa de regim;
• o a doua parte, care prezintă comparația între randamentele istorice ale fondului și de referință peste diferite perioade;
• o terță parte, și anume Formularul de aplicare.

Regulamentele fondului sunt un document întocmit în mod autonom de SGR care definește relațiile dintre participanții fondului și contrapartidele sale. În practică, este documentul în care sunt stabilite concret schițele activității de management și sunt definite spațiile operaționale de care dispune managerul pentru alegerile investiționale.

Unele dintre informațiile deținute în Regulamente sunt:

• metodele de participare la fond și destinatarii acțiunilor;
• organismele competente pentru alegerea investițiilor;
• tipul de instrumente financiare și alte valori mobiliare în care activele fondului pot fi investite;
• criteriile referitoare la determinarea veniturilor și rezultatelor operaționale;
• cheltuielile suportate de fond și cele suportate de SGR;
• metodele de publicitate a valorii acțiunilor.

Criteriul de referință

De referință este un parametru obiectiv de referință cu care să compare performanța fondului mutual și evaluarea profilului de risc. Se compune din unul sau mai mulți indici de piață, dezvoltați de terți, care rezumă performanța piețelor în care investește fondul.

Fondurile mutuale reglementate de italian drept sunt obligate să indice de referință privind toate documentele adresate publicului (prospect, raport și publicitate) și să - l compare cu performanța fondului.

Cerința esențială ca un parametru de referință obiectiv trebuie să aibă, în conformitate cu Regulamentul Consob 10973/ 1997 de privind furnizarea de servicii de investiții și servicii auxiliare, este coerența acestuia cu managementul riscului de bază al fondului cu care doriți să opereze comparația.

Celelalte cerințe necesare sunt:

• transparență, care constă în claritatea regulilor de calcul utilizate pentru construirea de referință. Acest lucru înseamnă că matematice formulele utilizate de societatea de administrare trebuie să fie simplă și comunicate în mod clar deponenților;
• reprezentativitate, ceea ce implică faptul că compoziția de referință trebuie să fie în concordanță cu cea a activelor fondului;
• repetabilitatea, adică trebuie să fie alcătuit din active financiare care protectorul poate, cel puțin teoretic, de cumpărare direct pe piață.

Cat costa

Investiția în fonduri nu este un serviciu gratuit, ci necesită plata anumitor costuri, cum ar fi remunerarea diferitelor niveluri de investiții. Aceste costuri pot fi împărțite în două categorii principale: taxe unice și taxe recurente. Comisioanele unice se încadrează în deciziile de administrare ale societății de administrare a activelor, deoarece, spre deosebire de cele recurente, nu toate fondurile le prevăd. Cifrele de performanță publicate sunt nete de comisioane curente, dar nu includ taxe unice.

1. One-off taxele: Acestea sunt aplicate de obicei atunci când cumpărarea sau vânzarea unui fond. Acesta este un cost care poate fi amortizat de-a lungul anilor și, prin urmare, incidența acestuia scade odată cu permanența în fond.

Comisioanele de abonament, oferite de obicei ca alternativă la comisioanele de vânzare, constituie remunerația rețelei de vânzări. Acestea sunt calculate ca procent din investiția inițială în conformitate cu un sistem cu niveluri care prevede procente mai mici pentru plăți mai mari și invers. Fondurile care nu le prevăd sunt definite ca „fără sarcină”. Comisionul unic aplicat cel mai frecvent este comisionul de vânzări, pentru a fi preferat celui de abonament atât pentru că este plătit mai târziu, cât și pentru că este adesea aplicat cu un sistem de tunel: comisionul scade până când este anulat în funcție de permanență în fund. Fondurile care nu au costuri de intrare sau ieșire sunt definite ca „pur fără sarcini”. De asemenea, transferurile de acțiuni de la un fond la altul ale aceleiași companii, așa-numitele schimbări, implică în majoritatea cazurilor plata unui comision care poate fi fixat sau exprimat ca procent din capitalul transferat.

1. Recurente taxele: sunt prevăzute taxe recurente prin toate fondurile ca remunerații pentru diferitele niveluri de funcționare a unui fond. Acestea sunt costuri periodice care afectează în mod direct rezultatul.
2. Comisioanele de administrare: Acestea sunt cele care plătesc societatea de administrare pentru gestionarea și administrarea sa a fondului. Variabile de la fond la fond, acestea sunt deduse direct din activele fondului.
3. Comisioane de stimulare: În prezent, este o practică comună de a oferi, alături de comisia de management, așa-numita comisie de stimulare sau de performanță, care se plătește societății de administrare în cazul în care aceasta atinge un profit de peste un parametru predeterminat. Prin urmare, este o primă pe care abonatul o plătește managerului calculată pe rentabilitatea diferențială a fondului în raport cu indicele de referință sau cu valoarea de referință urmată de fond. Cu toate acestea, aceasta este o practică care nu este lipsită de critici și probleme, în special în ceea ce privește alegerea criteriului de referință, care este adesea prea ușor de învins sau nu prea semnificativă. Contabilitatea creează, de asemenea, o oarecare nedumerire: în special, se pune întrebarea dacă, chiar și în cazul pierderilor anterioare, managerul are în continuare dreptul la primă sau, dimpotrivă, este obligat să le recupereze.
4. Expense Ratio: Cea mai mare parte a costurilor de operare asociate cu gestionarea fondurilor sunt exprimate cu un indicator, cunoscut sub numele de Ratio cheltuieli și specificat în prospect. Acesta este dat de raportul dintre costurile totale percepute fondului și activele sale medii. De exemplu, dacă fondul ABC are active de 200 milioane EUR și costuri de 4 milioane EUR, va avea un raport de cheltuieli de 2%. Calculul raportului de cheltuieli include diverse elemente de cheltuieli, dintre care cea mai mare este comisionul de administrare, urmat de cheltuielile administrative care acoperă costurile suportate pentru trimiterea prospectelor și a rapoartelor anuale.
5. Costuri de brokeraj: Acestea sunt costurile pe care o contractează fonduri pentru cumpărarea și vânzarea de titluri de valoare. Acestea nu sunt incluse în raportul de cheltuieli, ci sunt listate separat în raportul anual.

Există, de asemenea, unele cheltuieli greu de detectat. Costul unor tranzacții, de exemplu, este inclus în prețul acțiunii. Este un cost de tranzacționare, dar companiile de administrare nu îl raportează.

Evaluarea tehnică a fondurilor mutuale

În următorul text pe tema economiei există o suspiciune de încălcare a drepturilor de autor . Nu este recomandat să wikificați sau să extindeți textul curent, care ar putea fi șters. În schimb, puteți reformula textul în propriile cuvinte sau vă puteți alătura discuției . Urmați sfaturile de proiectare de referință . Anunță autorul : {{Avvisocontrolcopy|voce=Fondo comune di investimento}}--~~~~

Înainte de a continua achiziția, pot face evaluări, care nu sunt exclusiv de natură economică (costuri pentru comisioane), atât asupra fondului mutu, cât și asupra administratorului? Care sunt parametrii care trebuie evaluați? Primul element pe care îl luăm în considerare este indicele Sharpe. Acest indicator este numit după Premiul Nobel pentru economie (1990) William Sharpe. Acesta exprimă rentabilitatea unui portofoliu de valori mobiliare, net de riscul gratuit, care este în mod normal rata dobânzii la împrumuturile guvernamentale foarte bine cotate (pentru Mornigstar, de exemplu, Euribor la 1 este luat ca risc gratuit. Lună), în raport cu riscul (volatilitatea reprezentată de deviația standard) a portofoliului în sine. În practică, este indicat un randament procentual pentru fiecare unitate de risc a investiției noastre. Formula matematică este următoarea:

Index Sharpe = ${\displaystyle \frac{\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">m</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">F.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">-</span></span>\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">m</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">F.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">r</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">s</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">k</span></span>}}{\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">D.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">v</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">z</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">S.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">r</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}}}${\ displaystyle {\ frac {Fund Return-FreeRisk Return} {StandardDeviation}}}

Indicele vă permite să comparați investițiile cu diferite randamente și volatilități, dar trebuie utilizat cunoscând limitele, altfel riscați să generalizați rezultatele, tragând concluzii incomplete. Indicele Sharpe vă permite să comparați investițiile cu riscuri și randamente diferite. De fapt, poate fi util să alegeți între o investiție, care are o rentabilitate de 18% și o volatilitate de 10% și o altă investiție, care are o rentabilitate de 12%, dar o volatilitate de 6%. Prima are un randament și o volatilitate mai mare decât cea din urmă: este mai profitabilă, dar în același timp este mai riscantă! Cum să alegi? Raportul Sharpe face posibilă „acordarea unui preț riscului” și, prin urmare, efectuarea de comparații. Cu cât este mai mare raportul Sharpe, cu atât este mai bun rezultatul pentru investitor, măsurat în termeni de rentabilitate ponderată la risc: în principiu, investițiile cu un raport Sharpe ridicat sunt orientate. În cazul anterior, cu o rată Rf egală cu 6%, obținem: IS1: (18-6) / 10 = 1,2 IS2: (12-6) / 6 = 1 Prima investiție este preferabilă celei de-a doua. Putem identifica un criteriu de alegere între investiții:

1. cu același risc, aleg investiția care plătește cel mai mult;
2. cu aceeași rentabilitate, aleg investiția cel mai puțin riscantă;
3. în alte cazuri, folosesc raportul Sharpe, ținând minte că riscurile mai mari corespund unor randamente mai mari.

Attenzione, l'indice di Sharpe consente di ordinare gli investimenti assegnando un prezzo al rischio, ma non può tenere conto della propensione al rischio dell'individuo, che deve integrare l'analisi di Sharpe con altre considerazioni. Si ipotizzi un tasso esente da rischio pari al 4%, e tre investimenti con le seguenti caratteristiche: investimento A: rendimento 22%, volatilità 15%; investimento B: rendimento 16%, volatilità 10%; investimento C: rendimento 10%, volatilità 5%. Qual è il migliore? La tabella seguente evidenzia come l'indice di Sharpe sia lo stesso per i tre investimenti che è pari a 1,2, facendo emergere peraltro considerazioni interessanti. Investimento A B C Rendimento 22% 16% 10% Volatilità 15% 10% 5% Indice di Sharpe 1,2 1,2 1,2 Media –2dev -8% -4% 0% Media +2dev 52% 36% 20%

L'investimento A è molto volatile ed il rendimento sarà nel 95% dei casi compreso tra il – 8% ed il 52%: possiamo aspettarci di tutto! L'investimento B ha una volatilità più contenuta: il rendimento, nel 95% dei casi, sarà compreso tra il – 4% ed il 36%: l'incertezza, nel bene e nel male, è sempre molto elevata. Infine, l'investimento C è più conservativo: il rendimento, nel 95% dei casi, sarà compreso tra lo zero ed il 20%: non dovremmo quasi mai perdere dei soldi, ma i potenziali profitti sono più contenuti! Conclusione operativa: integrate l'analisi dell'indice di Sharpe con considerazioni sulla volatilità dell'investimento, perché nei casi peggiori le sorprese possono essere estremamente spiacevoli, ricordandosi la regola d'oro dei mercati finanziari: maggiori rendimenti si ottengono assumendosi rischi maggiori (anche a parità di Indice di Sharpe). Oltre a tale indice vi sono due parametri statistici, tra i più importanti nell'analisi dei fondi comuni, i coefficienti Alfa e Beta. Questi sono semplicemente l'intercetta con l'asse delle Y ed il coefficiente angolare d'una retta stimata col metodo della regressione lineare calcolata col metodo dei minimi quadrati su due serie storiche: i rendimenti periodici del fondo (Y) e quelli corrispondenti del mercato di riferimento (X). Beta, in sostanza, misura il rischio di mercato d'un fondo e la sua elasticità (cioè reattività) rispetto ai movimenti del mercato. Si esprime come numero. Alfa, invece, è una misura di extraperformance del fondo rispetto al suo rischio Beta; un Alfa positivo indica più genericamente la capacità del gestore di selezionare i titoli sottovalutati che tendono a rivalutarsi rispetto all'indici di mercato indipendentemente dall'andamento di questi ultimi od una sua particolare capacità di fare efficacemente market timing. Si esprime come percentuale di rendimento (settimanale, mensile, annuale, ecc.). Questi due indicatori hanno origine da uno dei più importanti modelli della finanza moderna, il Capital Asset Pricing Model (CAPM) per cui William Sharpe prese il Premio Nobel nel 1990. Questo modello ipotizza che il rendimento d'ogni attività finanziaria dipenda linearmente da due parametri: il coefficiente Beta che lo lega al rendimento del mercato di riferimento ed il coefficiente Alfa che è indipendente da esso. Secondo il CAPM il rendimento Y d'un fondo è quindi legato, a posteriori, al rendimento del suo mercato di riferimento X dalla seguente relazione: Y = Alfa + Beta x X dove: Y = rendimento del dell'attività finanziaria (azione, fondo, ecc.); X = rendimento del mercato di riferimento (benchmark); Beta = elasticità (reattività) di Y rispetto ad X; Alfa = rendimento della attività finanziaria indipendente dal rendimento del mercato. Nel caso che l'attività finanziaria sia un fondo, Alfa indica le capacità del gestore di fare stock picking (selezione di azioni) o market timing (entrare ed uscire dal mercato) in maniera efficace. Per riassumere, la formula implica che: - il rendimento del fondo dipende dai suoi parametri Alfa e Beta che, a loro volta, dipendono dai parametri Alfa e Beta dei titoli in cui i fondi sono investiti e dai costi caricati sul fondo che riducono il valore netto di Alfa; - Alfa positivo indica capacità di selezionare titoli sottovalutati in relazione al loro rischio, Beta indica la reattività dei fondi (e delle singole azioni) al mercato. Un fondo con Alfa positivo si rivaluta anche se il mercato non sale. Un fondo con Beta = 1,5 si rivaluta del 15% se il mercato sale del 10% e viceversa; - tra due fondi con uguali rendimenti Y, è preferibile quello con Alfa più elevato e Beta più ridotto. Attenzione: Alfa e Beta non sono stabili nel tempo per le singole azioni e quindi non lo sono neanche per i fondi (eccezion fatta per i fondi indicizzati) anche se esistono alcune regole generali ed abbastanza stabili che legano i valori dei Beta dei titoli ai settori d'appartenenza delle società. Tuttavia, per semplicità noi ipotizzeremo una sostanziale stabilità di tali parametri, almeno per periodi brevi di tempo (2-3 anni). Un breve esempio numerico può far comprendere perché questi due parametri siano essenziali per valutare la qualità dei risultati conseguiti dai fondi comuni. Ipotizziamo che negli ultimi 3 anni quattro diversi fondi azionari abbiano realizzato una medesima performance del 25% contro il 20% del loro comune benchmark. Possono essersi verificate diverse situazioni di attribuzione delle performance ai fattori Alfa e Beta:

Y = Alfa + Beta x X

25% = 5% + 1,00 x 20% 25% = 7% + 0,90 x 20% 25% = 0% + 1,25 x 20% 25% = -5% + 1,50 x 20% La seconda ipotesi è quella preferibile, la quarta ipotesi è quella più speculativa. In altri termini, le performance assolute dei fondi non dicono tutto, soprattutto non dicono come essere scomposte ed attribuite ai due fattori fondamentali che le compongono: la capacità dei gestori di selezionare le azioni migliori ed il loro orientamento speculativo. Per capire la differenza, simulate che il mercato sia, invece, sceso del 20%! Ipotizziamo, quindi, che i quattro diversi fondi avessero dovuto in realtà fronteggiare un calo (e non un incremento) del 20% del loro comune benchmark. Ecco la stima delle loro performance Y:

Y = Alfa + Beta x X

-15% = 5% + 1,00 x -20% -11% = 7% + 0,90 x -20% -30% = 0% + 1,25 x -20% -35% = -5% + 1,50 x -20%

Le performance sarebbero state chiaramente assai diverse. Questo esempio dimostra come non sia assolutamente sufficiente confrontare semplicemente le performance assolute di fondi diversi per poterli valutare adeguatamente ma sia necessario comprendere come i diversi gestori siano pervenuti a tali performance perché il 'come' può svelare una differenza sostanziale di qualità. In conclusione: investire in fondi con Alfa positivi significa scommettere sulla persistenza delle capacità professionali dei gestori, investire in fondi con Beta maggiori di 1 significa scommettere semplicemente sulla crescita dei mercati azionari. La differenza non è irrilevante. Ma quasi mai viene spiegata ai risparmiatori.

Il Regime fiscale

La normativa riguardante i fondi e le Sicav ammessi alla commercializzazione in Italia distingue due tipi di trattamento fiscale per i soggetti di diritto italiano e per quelli di diritto estero.

Fino al 30 giugno 2011, I fondi di diritto italiano, sia armonizzati che non armonizzati UE, non sono soggetti all'imposta sui redditi ma sono soggetti a una ritenuta d'imposta del 20%, calcolata sulla differenza tra valore iniziale e valore finale degli investimenti effettuati nel corso dell'anno. Il risultato di gestione si determina sottraendo dal valore del patrimonio netto del fondo alla fine dell'anno, al lordo dell'imposta sostitutiva accantonata, aumentato dei rimborsi e dei proventi eventualmente distribuiti nell'anno e diminuito delle sottoscrizioni effettuate nell'anno, il valore del patrimonio netto del fondo all'inizio dell'anno ei proventi derivanti dalla partecipazione a organismi di investimento collettivo del risparmio soggetti ad imposta sostitutiva, nonché i proventi esenti e quelli soggetti a ritenuta a titolo d'imposta. Una volta individuata la base imponibile, attraverso la differenza tra i componenti positivi e negativi, infatti, la società di gestione dovrà imputare l'imposta dovuta nell'apposita voce del passivo e determinare il nuovo valore del patrimonio netto. Tale valore dovrà essere diviso per il numero delle quote in circolazione al fine di giungere al valore della quota che deve essere utilizzato per regolare le operazioni di sottoscrizione e di rimborso. Il risultato negativo della gestione di un periodo di imposta, risultante dalla relativa dichiarazione, può esser computato in diminuzione dal risultato della gestione dei periodi successivi, per l'intero importo che trova in essi capienza, o utilizzato, in tutto o in parte, dalla società di gestione del risparmio in diminuzione del risultato di gestione di altri fondi da essa gestiti, a partire dal medesimo periodo d'imposta in cui è maturato il risultato negativo, riconoscendo il relativo importo a favore del fondo che ha maturato il risultato negativo. In questo caso, la società di gestione funge da “cassa di compensazione” per determinare il complessivo versamento dovuto da tutti i fondi gestiti. Il sottoscrittore è quindi esentato dalla dichiarazione ai fini fiscali di eventuali guadagni ottenuti, perché l'imposta è stata già pagata in via sostitutiva dalla società di gestione.

Diversa è la disciplina per i fondi e le Sicav di diritto estero, con la duplice distinzione tra armonizzati e non armonizzati. Esaminiamoli con ordine. I proventi degli OICR (organismi di investimento collettivo del risparmio) situati in altri Stati membri dell'Unione e conformi alle direttive comunitarie sono tassati nella misura del 20% all'atto della effettiva realizzazione (competenza per cassa), vale a dire quando vengono liquidate le quote o quando il fondo distribuisce i proventi. La base imponibile è costituita dall'incremento del valore delle quote nel periodo tra l'acquisto e la vendita. Se le quote sono espresse in valuta estera, l'aliquota del 20% viene applicata anche sull'eventuale plusvalenza sul cambio. Come per i fondi italiani, anche per i fondi esteri l'imposta è applicata in via sostitutiva dalla banca corrispondente del fondo e pertanto i proventi non devono essere inseriti dal sottoscrittore nella dichiarazione dei redditi. Il punto più importante, ma anche più controverso, riguarda la disparità di trattamento fiscale che pone i fondi italiani in una posizione di svantaggio rispetto a quelli esteri. Infatti, la tassazione per competenza colpisce le plusvalenze "maturate" ma non ancora incassate, mentre quella per cassa scatta solo nel momento in cui il sottoscrittore riscuote la plusvalenza (o il provento se è un fondo a distribuzione), con un differenziale di guadagno in termini di interessi sul pagamento delle imposte.

Il 1º gennaio 2001 è entrato in vigore l'equalizzatore, con l'intento di equiparare fiscalmente i fondi di diritto estero con quelli italiani. Tuttavia, questo coefficiente di rettifica è stato presto soppresso da una decisione del Governo di metà settembre con validità a partire dal 3 agosto 2001. La questione della disparità fiscale tra i prodotti di diritto estero di diritto italiano, è dunque ancora irrisolta. Anche per i fondi e le Sicav estere non armonizzati UE, come per gli armonizzati, il regime fiscale prevede la tassazione per cassa e non per competenza. L'unica differenza consiste nel fatto che l'imposta versata dalla banca corrispondente è a titolo d'acconto e non sostitutiva. Spetterà successivamente al sottoscrittore in sede di dichiarazione dei redditi indicare l'importo dei proventi ottenuti e dell'acconto pagato.

Il 1º luglio del 2011 è entrato in vigore un nuovo regime di tassazione per i fondi comuni (e Sicav) aperti di diritto italiano e per i fondi comuni (e Sicav) cosiddetti “lussemburghesi storici”, in seguito a quanto previsto dal DL 29 dicembre 2010, n. 225 come convertito dalla Legge 26 febbraio 2011, n. 10. Questa riforma parifica il trattamento fiscale dei fondi italiani e lussemburghesi storici a quello già applicato per gli OICR di diritto estero, spostando l'applicazione dell'imposizione dall'attuale tassazione sull'oggetto dell'investimento – in particolare, il risultato maturato annuale di gestione del fondo stesso, soggetto all'imposta sostitutiva del 20% - verso il momento di percezione del reddito da parte dell'investitore, con la ritenuta del 20%, a titolo di imposta o di acconto a seconda delle caratteristiche soggettive di quest'ultimo (passando da un regime di tassazione per “maturazione” ad uno “di cassa”).

Note

Bibliografia

Valerio Lemma I fondi immobiliari tra investimento e gestione , Cacucci editore Bari, 2006

Voci correlate

• Banca depositaria
• Decreto legislativo 24 febbraio 1998, n. 58
• SICAV
• OICR
• Società di gestione del risparmio
• Valutazione immobiliare
• Codice delle Valutazioni Immobiliari

Collegamenti esterni

• Glossario regolamentare multilingue sui fondi d'investimento comunitari. , su reglo.co.uk (archiviato dall' url originale il 14 ottobre 2007) .
• Borsa italiana , su borsaitalia.it .
• Borsa di Lussemburgo , su bourse.lu . URL consultato il 4 settembre 2018 (archiviato dall' url originale il 23 luglio 2009) .
• Finesti Dati relativi ai fondi di diritto lussemburghese
• Fondi comuni di investimento: tipologia e lista Sicav dalla A alla Z , su meteofinanza.com

Portale Diritto

Portale Economia

Portale Italia