Fond de investiții reciproce

Acest articol sau secțiune pe tema economiei are o perspectivă geografic limitată . Ajutați la extinderea acestuia sau propuneți modificări în discuție . Dacă articolul este temeinic, ia în considerare dacă este preferabil să îl faci un articol secundar, în funcție de unul mai general. Urmați sfaturile de proiectare de referință .

Această intrare sau secțiune despre economie nu citează sursele necesare sau cei prezenți sunt insuficienți . Puteți îmbunătăți această intrare adăugând citate din surse de încredere în conformitate cu liniile directoare privind utilizarea surselor . Urmați sfaturile de proiectare de referință .

Fondul de investiții reciproce este o instituție de intermediere financiară ^[1] definită ca o „organizație de investiții colective de economii constituită sub formă de active autonome, împărțite în acțiuni, înființate și gestionate de un administrator” prin Legea consolidată a finanțelor ^[2] în Legislația italiană. Analogul din sistemul SUA se numește fonduri mutuale și investește numai în acțiuni și obligațiuni, spre deosebire de alte fonduri (de exemplu, fonduri speculative ); nu este împărțit în subtipuri.

Caracteristici

Fondurile de investiții mutuale se numără printre organismele de investiții colective de economii ; colectează bani de la deponenții care își încredințează administrareasocietăților de administrare aactivelor (SGR), cu personalitate juridică și capital separat de cele ale fondului, pentru a investi capitalul pe piața valorilor mobiliare cu criteriul principal al diversificării investițiilor , reducând astfel risc comparativ cu de ex. la o investiție directă în acțiunile unei singure companii într-un singur sector.

O bancă custodie deține fizic valorile mobiliare ale fondului și își păstrează numerarul la îndemână. Băncile au, de asemenea, un rol de control asupra legitimității activităților fondului pe baza prevederilor reglementărilor Băncii Italiei și ale regulamentelor fondului.

Fondurile mutuale, evaluate de profesioniștii din sector, facilitează subscrierea investitorilor mici la investiții care aderă la profilul financiar al apetitului la risc și la așteptarea unui randament . Mai mult, prin planurile de acumulare , ele îi apropie și pe cei cu capital mai mic de piață. În raport cu obiectivele financiare, cu riscul și cu rentabilitatea așteptată, economisitorul poate alege între diferite tipuri de fonduri: echilibrate, obligațiuni, capitaluri proprii, lichidități și flexibile. Apoi, există fonduri etice , care pot aparține oricăreia dintre categoriile stabilite mai sus.

Au fost înființate cu legea din 23 martie 1983, nr. 77.

Înființare și funcționare

Odată ce banii au fost colectați de la abonați, fondurile mutuale investesc în valori mobiliare care constituie activele nedivizate ale fondului, din care fiecare economizor deține un anumit număr de acțiuni (cota este fracția din activele unitare ale fondului de investiții și are o valoare care se modifică în timp în raport cu performanța valorilor mobiliare în care fondul investește). Indiferent de tipul de fond, toți participanții au aceleași drepturi: câștigurile sau pierderile, deoarece fondul nu garantează o anumită rentabilitate (cu excepția unor tipuri de produse), sunt proporționale cu suma investită sau, mai degrabă, în proporție la numărul de acțiuni deținute.

Clasificare

Fondurile mutuale pot fi clasificate pe baza multor parametri.

O primă distincție se referă la metoda de distribuire a profiturilor:

• fonduri de distribuție a veniturilor , în care orice câștiguri de capital realizate într-o perioadă de timp predefinită pot fi creditate - parțial sau integral - în contul curent al economizorului sub forma unui cupon semestrial sau anual;
• fonduri de acumulare a veniturilor , în care câștigurile rămân în cadrul fondului și abonatul le realizează (adică le transformă în numerar) atunci când unitățile sunt vândute.

O altă distincție, identificată prin Regulamentul Ministerului Trezoreriei (DM 228/1999), trebuie făcută între fondurile închise și cele deschise:

• fonduri închise : prevede rambursarea (de către SGR care a stabilit-o) a unităților subscrise numai în perioade specifice. Acestea se caracterizează printr-un număr predeterminat și invariabil de acțiuni în timp. Pentru a garanta posibilitatea lichidării investiției, pentru fondurile închise legea prevede obligația listării pe piață într-un interval de timp maxim de la închiderea plasamentului; acest interval, inițial de 24 de luni, a suferit modificări ulterioare de reglementare care l-au condus la 12 luni. Cei care doresc să își lichideze investiția pot face acest lucru exclusiv prin vânzarea acțiunilor pe piață;
• fonduri deschise : se caracterizează prin variabilitatea activelor (care, prin urmare, pot crește sau scădea zi de zi în funcție de noi subscrieri sau cereri de răscumpărare pentru unitățile aflate în circulație) și reprezintă cea mai răspândită formă de fond.

Fondurile deschise sunt împărțite, din punct de vedere juridic, în:

• Fonduri armonizate UE în temeiul legislației italiene , administrate de companii italiene cu sediul social în Italia și supuse directivelor UE nr. 611/85 și 220/88 (transpuse în dreptul italian cu Decretul legislativ nr. 83/92). Legislația comunitară prevede o serie de restricții de investiții cu scopul de a limita riscurile și de a proteja asigurătorii, de exemplu:
  • nu pot investi mai mult de 10% din activele lor în instrumente financiare ale unui singur emitent, în alte fonduri, produse derivate sau valori mobiliare care nu sunt listate pe piețele reglementate;
  • nu pot investi în instrumente derivate pentru acoperirea riscurilor, pentru o sumă totală care depășește valoarea netă a fondului;
• fonduri de drept italian armonizate din afara UE , stabilite prin dispoziția Băncii Italiei din 20 septembrie 1999 și caracterizate printr-o mai mare libertate de a investi activele colectate - de fapt, constrângerile și limitările prevăzute de legislația UE pentru fonduri nu li se aplică . De acest tip sunt fondurile speculative (sau fondurile speculative ) și fondurile de fonduri .

Unele tipuri

Principalele caracteristici ale unor tipuri de fonduri mutuale, deosebit de relevante pentru difuzarea lor între deponenți, sunt prezentate mai jos.

Fonduri speculative (hedge funds)

Același subiect în detaliu: Hedge Fund .

Fondurile speculative sunt produse similare ca structură fondurilor mutuale. Comparativ cu acestea din urmă, acestea diferă prin strategia de management adoptată și prin numărul de instrumente și tehnici disponibile managerilor.

Acestea diferă de fondurile mutuale tradiționale prin următoarele elemente:

• personalitate juridică: fonduri speculative de pe piețele internaționale , în general , să ia cu privire la structura fondurilor private de investiții, sub formă, în funcție de sediul social, parteneriate cu răspundere limitată (tipic din SUA fonduri), societate pe acțiuni , societate de încredere, fond comun;
• limitarea intrării : participarea la fond este în general rezervată investitorilor instituționali , calificați sau deponenților cu disponibilitate substanțială de capital. Inițial, pragul de intrare a fost stabilit la 1.000.000 de euro , redus ulterior la 500.000. Nu mai există un număr maxim estimat de participanți (în Italia au existat maximum 200 pe fond);
• limitarea ieșirii : particularitatea tehnicilor de gestionare utilizate determină necesitatea de a menține stabilul activele utilizate, prin urmare fondurile speculative asigură adesea perioade de imobilizare de până la un an sau mai mult. În plus, trebuie remarcat faptul că multe fonduri speculative asigură evaluarea numai lunar;
• strategii de investiții : fondurile speculative se caracterizează printr-o mai mare libertate în alegerea strategiilor de investiții de adoptat. De exemplu, pot folosi:
  • pârghie financiară : valoarea instrumentelor financiare deținute în portofoliu poate fi mai mare decât activele disponibile efectiv, utilizând datorii sau investind în instrumente derivate ;
  • arbitraj : tranzacționarea simultană a valorilor mobiliare aferente pentru a profita de o discrepanță de preț;
  • vânzări scurte : tranzacții efectuate cu valori mobiliare neproprietate, care vizează obținerea de profituri sau acoperirea împotriva scăderilor pieței. În practică, pariul managerului este că, după vânzarea acțiunilor, acestea își pierd valoarea. În acest fel, atunci când va finaliza tranzacția va trebui să le răscumpere, va face acest lucru la un preț mai mic, colectând astfel un câștig de capital.

Fondurile fondurilor

Același subiect în detaliu: Fonduri de fonduri .

Sunt fonduri mutuale al căror portofoliu nu este alcătuit din valori mobiliare, ci din unități din alte fonduri. Diversificarea este principala caracteristică a fondurilor de acest tip, a căror gestionare este centrată pe alegerea fondurilor care urmează să fie incluse în portofoliu (de obicei 25-30). Fiind capabili să investească, de asemenea, în acțiuni ale fondurilor speculative, fondurile fondurilor constituie pentru micul economizor acces direct la acestea din urmă, de multe ori excluse acestora din cauza pragului ridicat al activelor primite.

Fonduri index

Fondurile indexate sunt fonduri caracterizate printr-un management substanțial pasiv, adică o strategie de management care are ca unic obiectiv replicarea performanței pieței, fără a încerca să obțină un randament suplimentar.

Principalul avantaj pe care îl oferă este limitarea costurilor , care poate fi chiar mult mai mică decât cele asociate deținerii așa-numitelor fonduri „active”. Această diferență se datorează costurilor mai mici de gestionare.

Fondurile indexate sunt gestionate prin reproducerea compoziției indicelui de piață ales (de exemplu, un fond index pe piața americană poate replica performanța indicelui Dow Jones Industrial Average etc.). Indexarea poate fi realizată prin deținerea în portofoliu a tuturor activelor financiare aparținând indexului în aceeași proporție (făcând astfel mișcări numai atunci când valorile mobiliare sunt adăugate sau eliminate din index) sau prin replicarea indicelui cu un număr mai mic de valori mobiliare, folosind anumite tehnici de selectare a portofoliului pentru a selecta cele mai adecvate valori mobiliare.

ETF-uri (fonduri tranzacționate la bursă)

Același subiect în detaliu: fond tranzacționat la bursă .

ETF-urile sunt fonduri indexate listate pe piețele reglementate, în Italia pe ETFplus , operaționale din aprilie 2007, în Statele Unite pe AMEX .

Din punct de vedere financiar, ele pot fi interpretate fie ca acțiuni, fie ca fonduri mutuale, în funcție de dorința de a sublinia caracteristicile unei garanții financiare cumpărate de investitor sau ale unui produs vândut.

Istoria ETF se întoarce la mijlocul optzeci de ani , când piața americană AMEX ( American Stock Exchange ) încerca să supraviețuiască într-un mediu competitiv datorită prezenței unor piețe precum NYSE și NASDAQ . Startul a fost mixt și s-a întâlnit cu puțini următori din partea economiștilor. De-a lungul timpului, situația s-a schimbat și produsul devine din ce în ce mai popular, datorită și atitudinii schimbate a investitorilor față de gestionarea pasivă a averii.

Principalele avantaje pentru investitori sunt:

• costuri mai mici comparativ cu fondurile indexate necotate (în general, taxele anuale de gestiune fluctuează între 0,3% și 0,8%);
• posibilitatea de a fi tranzacționată pe parcursul întregii zile de tranzacționare ca un stoc normal.

Fondul de pensii

Același subiect în detaliu: Fondul de pensii .

Fondurile de pensii, în sistemul juridic italian, sunt instrumentele tehnice (aparținând așa-numitului sistem de pensii private din Italia) identificate de legiuitor pentru a garanta lucrătorilor o pensie suplimentară, care se adaugă celei care ar fi datorată în temeiul legea prevăzută de instituții de asigurări sociale obligatorii, numită pensia primului pilon.

Fonduri imobiliare

Fondurile imobiliare sunt fonduri de investiții reciproce, constituite în formă închisă, care își pot investi activele în active specifice, în principal de natură imobiliară. În acest sens, analizele procesului de financiarizare a investițiilor imobiliare sunt relevante (a se vedea Lemma, 2006), care a abordat în special problema legată de reglementarea gestionării colective a economiilor care funcționează în acest sector specific. Cu referire la dinamica financiară de la începutul mileniului, se evidențiază interesul crescând al economisitorilor pentru acest tip de investiții; de aici și impactul semnificativ al acestei forme de împrumuturi asupra structurilor pieței de capital, care sunt din ce în ce mai legate de elemente de natură reală. Examinarea legislației speciale (primară și secundară) este o condiție prealabilă pentru o investigație axată pe identificarea liniilor disciplinare menite să susțină procesul descris mai sus. Prin urmare, se acordă spațiu amplu afirmării tehnicilor procedurale adecvate pentru definirea unei structuri organizaționale și a unui program de activități menite să garanteze gestionarea profesională a activelor. În acest context, cercetarea acordă o importanță deosebită intervenției de autodeterminare încredințată SGR și participanților la fondurile imobiliare: primul apel pentru definirea și implementarea criteriilor de conducere ale managementului și al doilea pentru exercitarea verificărilor necesare pentru funcționarea ordonată a formelor operaționale în cauză. Prin urmare, se concluzionează că fondurile în cauză îndeplinesc funcții de stabilitate, în cadrul pieței financiare și de dezvoltare, în ceea ce privește piața imobiliară.

Clasificarea Assogestioni

Assogestioni , asociația comercială a companiilor de administrare, a dezvoltat o clasificare specifică cu scopul de a face transparente principalele caracteristici ale fondului și principalii factori care au impact asupra riscului.

Sistemul de clasificare a fondurilor legislației italiene în vigoare de la 1 iulie 2003 prevede 42 de categorii și cinci categorii macro. Fiecare categorie macro este caracterizată printr-un procent minim și maxim de investiții de capitaluri proprii. În plus, au fost definite următoarele reguli:

• fondurile de numerar și fondurile de obligațiuni nu pot investi în acțiuni (cu excepția fondurilor de obligațiuni mixte care pot investi 0% până la 20% din portofoliu în acțiuni);
• fondurile echilibrate investesc în acțiuni pentru sume cuprinse între 10% și 90% din portofoliu;
• fondurile de capital investesc cel puțin 70% din portofoliul lor în acțiuni;
• fondurile flexibile nu au constrângeri de alocare a activelor de capitaluri proprii, adică pot decide să investească în acțiuni de la 0% la 100%.

Cine administrează fondurile

Fondurile mutuale sunt administrate desocietăți de administrare a activelor (SGR), care se ocupă cu promovarea, înființarea și gestionarea fondurilor de investiții mutuale.

SGR-urile fac de obicei parte dintr-un grup bancar sau de asigurări și trebuie să aibă forma juridică a unei societăți pe acțiuni și un capital social care depășește 1 milion de euro prin lege. SGR-urile au, de asemenea, obligația față de investitori de a opera cu diligență , corectitudine și transparență, reducând riscul conflictelor de interese .

În ceea ce privește gestionarea activelor „faceți-vă singuri”, obiectivul companiei de administrare este de a construi portofolii pentru fonduri folosind pârghii de management specifice:

• Definiția alocării strategice a activelor , adică distribuția activelor între diferite tipuri de valori mobiliare, zone geografice și sectoare de produse pe baza randamentelor așteptate, a riscului și a corelațiilor dintre diferitele clase de active . Această activitate este legată de reglementările fondului: un fond de capital italian nu va putea alege să se concentreze pe piața americană, chiar dacă managerul consideră că ar putea avea perspective bune de creștere;
• Definiția alocării tactice a activelor : acestea sunt ajustări strategice de alocare a activelor pe termen scurt, dictate de nevoile pieței;
• selectarea stocurilor : alegerea stocurilor, în cadrul diferitelor domenii de investiții, de cumpărat sau vândut, pe baza analizei fundamentale și a analizei tehnice. În cazul fondurilor specializate, aceasta este activitatea decisivă în scopul performanței;
• calendarul pieței : alegerea celui mai bun moment pentru cumpărarea sau vânzarea valorilor mobiliare, încercând să anticipăm modificările și să modificăm ponderea portofoliului global destinat unei anumite piețe, pentru a o reduce înainte de scăderea prețului și a o crește înainte de creșterea acestora.

Alte subiecte cu roluri relevante

• banca custodie , intermediarul care protejează fizic valorile mobiliare și banii fondului și, în consecință, ale deponenților. Banca custodie verifică, de asemenea, legitimitatea tranzacțiilor aranjate de SGR;
• plasatorul , adică persoana care este responsabilă pentru „vânzarea” unităților de fond către deponenți, de obicei o bancă sau o companie de bursă (SIM).

Supraveghere

Supravegherea societăților de administrare a activelor se exercită de:

• Consob ( Comisia Națională pentru Companii și Bursă ) care supraveghează corectitudinea activității SGR și a persoanelor responsabile de plasament. Mai mult, Consob este însărcinată cu sarcina de a aproba „ prospectele de informații ” care trebuie livrate către deponenții interesați să subscrie la un fond;
• Banca Italiei , care, după consultarea Consob, autorizează activitatea societăților de administrare a activelor; aprobă „Regulamentele de gestionare a fondurilor mutuale” și supraveghează activitatea băncilor custode .

Documentația fondului

Prospectul este documentul pe care Compania de administrare trebuie să îl întocmească și să îl livreze oricui intenționează să subscrie la un fond. Uniformitatea structurii pe care Consob o oferă pentru pregătirea acestor formulare de către companiile de administrare face mai ușoară compararea diferitelor produse de pe piață.

Prospectul constă din:

• o primă parte , care oferă informații scurte cu privire la natura juridică a fondului și funcțiile băncii custode și a agenților de plasament, date referitoare la caracteristicile fondului și metodele de participare. De exemplu, sunt descrise următoarele: obiectivul investițional, strategia de gestionare, riscurile asociate investiției, costurile, valoarea de referință, metodele de subscriere și răscumpărare, informațiile privind regimul fiscal ;
• o a doua parte , care prezintă comparația între randamentele istorice ale fondului și valoarea de referință pe perioade diferite;
• un terț , și anume formularul de cerere.

Regulamentul fondului este un document elaborat autonom de SGR care definește relațiile dintre participanții la fond și contrapartidele sale. În practică, este documentul în care sunt stabilite concret schițele activității de management și sunt definite spațiile operaționale de care dispune managerul pentru alegerile investiționale.

Unele dintre informațiile deținute în Regulamente sunt:

• metodele de participare la fond și destinatarii acțiunilor;
• organismele competente pentru alegerea investițiilor;
• tipul de instrumente financiare și alte valori mobiliare în care activele fondului pot fi investite;
• criteriile referitoare la determinarea veniturilor și rezultatelor operaționale;
• cheltuielile suportate de fond și cele suportate de SGR;
• metodele de publicitate a valorii acțiunilor.

Etapa de referință

Punctul de referință este un parametru obiectiv de referință cu care se compară performanța fondului mutual și se evaluează profilul de risc. Se compune din unul sau mai mulți indici de piață, dezvoltați de terți, care rezumă performanța piețelor în care investește fondul.

Fondurile mutuale reglementate de legislația italiană sunt obligate să indice valoarea de referință pentru toate documentațiile adresate publicului (prospect, situații financiare și publicitate) și să le compare cu performanța fondului.

Cerința esențială ca un parametru de referință obiectiv trebuie să aibă, în conformitate cu Regulamentul Consob 10973/ 1997 de privind furnizarea de servicii de investiții și servicii auxiliare, este coerența acestuia cu managementul riscului de bază al fondului cu care doriți să opereze comparația.

Celelalte cerințe necesare sunt:

• transparență , care constă în claritatea regulilor de calcul utilizate pentru construirea etalonului. Acest lucru înseamnă că formulele matematice utilizate de compania de administrare trebuie să fie simple și comunicate în mod clar economisitorilor;
• reprezentativitate , ceea ce implică faptul că compoziția indicelui de referință trebuie să fie consecventă cu cea a activelor fondului;
• replicabilitate , adică trebuie să fie alcătuită din active financiare pe care economisitorul le poate cumpăra, cel puțin teoretic, direct pe piață.

Cat costa

Investiția în fonduri nu este un serviciu gratuit, ci necesită plata anumitor costuri, cum ar fi remunerarea diferitelor niveluri de investiții. Aceste costuri pot fi împărțite în două categorii principale: taxe unice și taxe recurente. Comisioanele unice fac parte din deciziile de administrare ale companiei de administrare a activelor, deoarece, spre deosebire de cele recurente, nu toate fondurile le prevăd. Cifrele de performanță publicate sunt nete de comisioane curente, dar nu includ comisioane unice.

1. Taxe unice: acestea se aplică de obicei la cumpărarea sau vânzarea unui fond. Acesta este un cost care poate fi amortizat de-a lungul anilor și, prin urmare, incidența acestuia scade odată cu permanența în fond.

Comisioanele de subscriere, oferite de obicei ca alternativă la comisioanele de vânzare, constituie remunerația rețelei de vânzări. Acestea sunt calculate ca procent din investiția inițială în conformitate cu un sistem cu niveluri care prevede procente mai mici pentru plăți mai mari și invers. Fondurile care nu le prevăd sunt definite ca „fără sarcină”. Comisionul unic aplicat cel mai frecvent este comisionul de vânzări, pentru a fi preferat celui de abonament atât pentru că este plătit mai târziu, cât și pentru că este adesea aplicat cu un sistem de tunel: comisionul scade până când este anulat în funcție de permanență în fund. Fondurile care nu au costuri de intrare sau de ieșire sunt definite ca „pur fără sarcini”. De asemenea, transferurile de acțiuni de la un fond la altul ale aceleiași companii, așa-numitele schimbări, implică în majoritatea cazurilor plata unui comision care poate fi fixat sau exprimat ca procent din capitalul transferat.

1. Taxe recurente: Taxele recurente sunt prevăzute de toate fondurile ca remunerație pentru diferitele niveluri de funcționare ale unui fond. Acestea sunt costuri periodice care afectează în mod direct rezultatul.
2. Taxe de administrare: acestea sunt cele care plătesc companiei de administrare pentru gestionarea și administrarea fondului. Variabile de la fond la fond, acestea sunt deduse direct din activele fondului.
3. Comisioane de stimulare: Acum este o practică obișnuită să oferiți, alături de comisionul de gestionare, un așa-numit comision de stimulare sau de performanță, care se plătește societății de administrare în cazul în care acesta obține randamente peste un parametru prestabilit. Prin urmare, este o primă pe care abonatul o plătește administratorului calculată pe rentabilitatea diferențială a fondului în raport cu indicele de referință sau cu valoarea de referință urmată de fond. Cu toate acestea, aceasta este o practică care nu este lipsită de critici și probleme, în special în ceea ce privește alegerea criteriului de referință, care este adesea prea ușor de învins sau nu prea semnificativă. Contabilitatea creează, de asemenea, o oarecare nedumerire: în special, se pune întrebarea dacă, chiar și în cazul unor pierderi anterioare, managerul are în continuare dreptul la primă sau, dimpotrivă, este obligat să le recupereze.
4. Raportul cheltuielilor: Majoritatea costurilor de exploatare asociate cu gestionarea fondurilor sunt exprimate cu un indicator, cunoscut sub numele de rata cheltuielilor și specificat în prospect. Acesta este dat de raportul dintre costurile totale percepute fondului și activele medii ale acestuia. De exemplu, dacă fondul ABC are active de 200 milioane EUR și costuri de 4 milioane EUR, va avea un raport de cheltuieli de 2%. Calculul raportului de cheltuieli include diverse elemente de cheltuieli, dintre care cea mai mare este comisionul de administrare, urmat de cheltuielile administrative care acoperă costurile suportate pentru trimiterea prospectelor și a rapoartelor anuale.
5. Costuri de brokeraj: Acestea sunt costurile pe care le suportă un fond pentru cumpărarea și vânzarea valorilor mobiliare. Acestea nu sunt incluse în raportul de cheltuieli, ci sunt listate separat în raportul anual.

Există, de asemenea, unele cheltuieli greu de detectat. Costul unor tranzacții, de exemplu, este inclus în prețul acțiunii. Este un cost de tranzacționare, dar companiile de administrare nu îl raportează.

Evaluarea tehnică a fondurilor mutuale

În textul următor despre subiectul economiei există o presupusă încălcare a drepturilor de autor . Nu este recomandat să wikificați sau să extindeți textul curent, care ar putea fi șters. În schimb, puteți reformula textul în propriile cuvinte sau vă puteți alătura discuției . Urmați sfaturile de proiectare de referință . Notificați autorul : {{Avvisocontrolcopy|voce=Fondo comune di investimento}}--~~~~

Înainte de a continua achiziția, pot face evaluări, care nu sunt exclusiv de natură economică (costuri pentru comisioane), atât asupra fondului mutu, cât și asupra administratorului? Care sunt parametrii care trebuie evaluați? Primul element pe care îl luăm în considerare este indicele Sharpe. Acest indicator este numit după Premiul Nobel pentru economie (1990) William Sharpe. Acesta exprimă rentabilitatea unui portofoliu de valori mobiliare, net de riscul gratuit, care este în mod normal rata dobânzii la împrumuturile guvernamentale foarte bine cotate (pentru Mornigstar, de exemplu, Euribor la 1 este luat ca risc gratuit. Lună), în raport cu riscul (volatilitatea reprezentată de deviația standard) a portofoliului în sine. În practică, este indicat un randament procentual pentru fiecare unitate de risc a investiției noastre. Formula matematică este următoarea:

Index Sharpe = ${\displaystyle \frac{\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">m</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">F.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">-</span></span>\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">m</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">F.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">r</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">s</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">k</span></span>}}{\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">D.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">v</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">z</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">S.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">r</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}}}${\ displaystyle {\ frac {Fund Return-FreeRisk Return} {StandardDeviation}}}

Indicele vă permite să comparați investițiile cu diferite randamente și volatilități, dar trebuie utilizat cunoscând limitele, altfel riscați să generalizați rezultatele, tragând concluzii incomplete. Indicele Sharpe vă permite să comparați investițiile cu riscuri și randamente diferite. De fapt, poate fi util să alegeți între o investiție, care are o rentabilitate de 18% și o volatilitate de 10% și o altă investiție, care are o rentabilitate de 12%, dar o volatilitate de 6%. Primul are un randament și o volatilitate mai mare decât cel din urmă: este mai profitabil, dar în același timp este mai riscant! Cum să alegi? Raportul Sharpe face posibilă „acordarea unui preț riscului” și, prin urmare, efectuarea de comparații. Cu cât este mai mare raportul Sharpe, cu atât este mai bun rezultatul pentru investitor, măsurat în termeni de rentabilitate ponderată la risc: în principiu, investițiile cu un raport Sharpe ridicat sunt orientate. În cazul anterior, cu o rată Rf egală cu 6%, obținem: IS1: (18-6) / 10 = 1,2 IS2: (12-6) / 6 = 1 Prima investiție este preferabilă celei de-a doua. Putem identifica un criteriu de alegere între investiții:

1. cu același risc, aleg investiția care plătește cel mai mult;
2. cu aceeași rentabilitate, aleg investiția cel mai puțin riscantă;
3. în alte cazuri, folosesc raportul Sharpe, ținând minte că riscurile mai mari corespund randamentelor mai mari.

Attenzione, l'indice di Sharpe consente di ordinare gli investimenti assegnando un prezzo al rischio, ma non può tenere conto della propensione al rischio dell'individuo, che deve integrare l'analisi di Sharpe con altre considerazioni. Si ipotizzi un tasso esente da rischio pari al 4%, e tre investimenti con le seguenti caratteristiche: investimento A: rendimento 22%, volatilità 15%; investimento B: rendimento 16%, volatilità 10%; investimento C: rendimento 10%, volatilità 5%. Qual è il migliore? La tabella seguente evidenzia come l'indice di Sharpe sia lo stesso per i tre investimenti che è pari a 1,2, facendo emergere peraltro considerazioni interessanti. Investimento A B C Rendimento 22% 16% 10% Volatilità 15% 10% 5% Indice di Sharpe 1,2 1,2 1,2 Media –2dev -8% -4% 0% Media +2dev 52% 36% 20%

L'investimento A è molto volatile ed il rendimento sarà nel 95% dei casi compreso tra il – 8% ed il 52%: possiamo aspettarci di tutto! L'investimento B ha una volatilità più contenuta: il rendimento, nel 95% dei casi, sarà compreso tra il – 4% ed il 36%: l'incertezza, nel bene e nel male, è sempre molto elevata. Infine, l'investimento C è più conservativo: il rendimento, nel 95% dei casi, sarà compreso tra lo zero ed il 20%: non dovremmo quasi mai perdere dei soldi, ma i potenziali profitti sono più contenuti! Conclusione operativa: integrate l'analisi dell'indice di Sharpe con considerazioni sulla volatilità dell'investimento, perché nei casi peggiori le sorprese possono essere estremamente spiacevoli, ricordandosi la regola d'oro dei mercati finanziari: maggiori rendimenti si ottengono assumendosi rischi maggiori (anche a parità di Indice di Sharpe). Oltre a tale indice vi sono due parametri statistici, tra i più importanti nell'analisi dei fondi comuni, i coefficienti Alfa e Beta. Questi sono semplicemente l'intercetta con l'asse delle Y ed il coefficiente angolare d'una retta stimata col metodo della regressione lineare calcolata col metodo dei minimi quadrati su due serie storiche: i rendimenti periodici del fondo (Y) e quelli corrispondenti del mercato di riferimento (X). Beta, in sostanza, misura il rischio di mercato d'un fondo e la sua elasticità (cioè reattività) rispetto ai movimenti del mercato. Si esprime come numero. Alfa, invece, è una misura di extraperformance del fondo rispetto al suo rischio Beta; un Alfa positivo indica più genericamente la capacità del gestore di selezionare i titoli sottovalutati che tendono a rivalutarsi rispetto all'indici di mercato indipendentemente dall'andamento di questi ultimi od una sua particolare capacità di fare efficacemente market timing. Si esprime come percentuale di rendimento (settimanale, mensile, annuale, ecc.). Questi due indicatori hanno origine da uno dei più importanti modelli della finanza moderna, il Capital Asset Pricing Model (CAPM) per cui William Sharpe prese il Premio Nobel nel 1990. Questo modello ipotizza che il rendimento d'ogni attività finanziaria dipenda linearmente da due parametri: il coefficiente Beta che lo lega al rendimento del mercato di riferimento ed il coefficiente Alfa che è indipendente da esso. Secondo il CAPM il rendimento Y d'un fondo è quindi legato, a posteriori, al rendimento del suo mercato di riferimento X dalla seguente relazione: Y = Alfa + Beta x X dove: Y = rendimento del dell'attività finanziaria (azione, fondo, ecc.); X = rendimento del mercato di riferimento (benchmark); Beta = elasticità (reattività) di Y rispetto ad X; Alfa = rendimento della attività finanziaria indipendente dal rendimento del mercato. Nel caso che l'attività finanziaria sia un fondo, Alfa indica le capacità del gestore di fare stock picking (selezione di azioni) o market timing (entrare ed uscire dal mercato) in maniera efficace. Per riassumere, la formula implica che: - il rendimento del fondo dipende dai suoi parametri Alfa e Beta che, a loro volta, dipendono dai parametri Alfa e Beta dei titoli in cui i fondi sono investiti e dai costi caricati sul fondo che riducono il valore netto di Alfa; - Alfa positivo indica capacità di selezionare titoli sottovalutati in relazione al loro rischio, Beta indica la reattività dei fondi (e delle singole azioni) al mercato. Un fondo con Alfa positivo si rivaluta anche se il mercato non sale. Un fondo con Beta = 1,5 si rivaluta del 15% se il mercato sale del 10% e viceversa; - tra due fondi con uguali rendimenti Y, è preferibile quello con Alfa più elevato e Beta più ridotto. Attenzione: Alfa e Beta non sono stabili nel tempo per le singole azioni e quindi non lo sono neanche per i fondi (eccezion fatta per i fondi indicizzati) anche se esistono alcune regole generali ed abbastanza stabili che legano i valori dei Beta dei titoli ai settori d'appartenenza delle società. Tuttavia, per semplicità noi ipotizzeremo una sostanziale stabilità di tali parametri, almeno per periodi brevi di tempo (2-3 anni). Un breve esempio numerico può far comprendere perché questi due parametri siano essenziali per valutare la qualità dei risultati conseguiti dai fondi comuni. Ipotizziamo che negli ultimi 3 anni quattro diversi fondi azionari abbiano realizzato una medesima performance del 25% contro il 20% del loro comune benchmark. Possono essersi verificate diverse situazioni di attribuzione delle performance ai fattori Alfa e Beta:

Y = Alfa + Beta x X

25% = 5% + 1,00 x 20% 25% = 7% + 0,90 x 20% 25% = 0% + 1,25 x 20% 25% = -5% + 1,50 x 20% La seconda ipotesi è quella preferibile, la quarta ipotesi è quella più speculativa. In altri termini, le performance assolute dei fondi non dicono tutto, soprattutto non dicono come essere scomposte ed attribuite ai due fattori fondamentali che le compongono: la capacità dei gestori di selezionare le azioni migliori ed il loro orientamento speculativo. Per capire la differenza, simulate che il mercato sia, invece, sceso del 20%! Ipotizziamo, quindi, che i quattro diversi fondi avessero dovuto in realtà fronteggiare un calo (e non un incremento) del 20% del loro comune benchmark. Ecco la stima delle loro performance Y:

Y = Alfa + Beta x X

-15% = 5% + 1,00 x -20% -11% = 7% + 0,90 x -20% -30% = 0% + 1,25 x -20% -35% = -5% + 1,50 x -20%

Le performance sarebbero state chiaramente assai diverse. Questo esempio dimostra come non sia assolutamente sufficiente confrontare semplicemente le performance assolute di fondi diversi per poterli valutare adeguatamente ma sia necessario comprendere come i diversi gestori siano pervenuti a tali performance perché il 'come' può svelare una differenza sostanziale di qualità. In conclusione: investire in fondi con Alfa positivi significa scommettere sulla persistenza delle capacità professionali dei gestori, investire in fondi con Beta maggiori di 1 significa scommettere semplicemente sulla crescita dei mercati azionari. La differenza non è irrilevante. Ma quasi mai viene spiegata ai risparmiatori.

Il Regime fiscale

La normativa riguardante i fondi e le Sicav ammessi alla commercializzazione in Italia distingue due tipi di trattamento fiscale per i soggetti di diritto italiano e per quelli di diritto estero.

Fino al 30 giugno 2011, I fondi di diritto italiano, sia armonizzati che non armonizzati UE, non sono soggetti all'imposta sui redditi ma sono soggetti a una ritenuta d'imposta del 20%, calcolata sulla differenza tra valore iniziale e valore finale degli investimenti effettuati nel corso dell'anno. Il risultato di gestione si determina sottraendo dal valore del patrimonio netto del fondo alla fine dell'anno, al lordo dell'imposta sostitutiva accantonata, aumentato dei rimborsi e dei proventi eventualmente distribuiti nell'anno e diminuito delle sottoscrizioni effettuate nell'anno, il valore del patrimonio netto del fondo all'inizio dell'anno ei proventi derivanti dalla partecipazione a organismi di investimento collettivo del risparmio soggetti ad imposta sostitutiva, nonché i proventi esenti e quelli soggetti a ritenuta a titolo d'imposta. Una volta individuata la base imponibile, attraverso la differenza tra i componenti positivi e negativi, infatti, la società di gestione dovrà imputare l'imposta dovuta nell'apposita voce del passivo e determinare il nuovo valore del patrimonio netto. Tale valore dovrà essere diviso per il numero delle quote in circolazione al fine di giungere al valore della quota che deve essere utilizzato per regolare le operazioni di sottoscrizione e di rimborso. Il risultato negativo della gestione di un periodo di imposta, risultante dalla relativa dichiarazione, può esser computato in diminuzione dal risultato della gestione dei periodi successivi, per l'intero importo che trova in essi capienza, o utilizzato, in tutto o in parte, dalla società di gestione del risparmio in diminuzione del risultato di gestione di altri fondi da essa gestiti, a partire dal medesimo periodo d'imposta in cui è maturato il risultato negativo, riconoscendo il relativo importo a favore del fondo che ha maturato il risultato negativo. In questo caso, la società di gestione funge da “cassa di compensazione” per determinare il complessivo versamento dovuto da tutti i fondi gestiti. Il sottoscrittore è quindi esentato dalla dichiarazione ai fini fiscali di eventuali guadagni ottenuti, perché l'imposta è stata già pagata in via sostitutiva dalla società di gestione.

Diversa è la disciplina per i fondi e le Sicav di diritto estero, con la duplice distinzione tra armonizzati e non armonizzati. Esaminiamoli con ordine. I proventi degli OICR (organismi di investimento collettivo del risparmio) situati in altri Stati membri dell'Unione e conformi alle direttive comunitarie sono tassati nella misura del 20% all'atto della effettiva realizzazione (competenza per cassa), vale a dire quando vengono liquidate le quote o quando il fondo distribuisce i proventi. La base imponibile è costituita dall'incremento del valore delle quote nel periodo tra l'acquisto e la vendita. Se le quote sono espresse in valuta estera, l'aliquota del 20% viene applicata anche sull'eventuale plusvalenza sul cambio. Come per i fondi italiani, anche per i fondi esteri l'imposta è applicata in via sostitutiva dalla banca corrispondente del fondo e pertanto i proventi non devono essere inseriti dal sottoscrittore nella dichiarazione dei redditi. Il punto più importante, ma anche più controverso, riguarda la disparità di trattamento fiscale che pone i fondi italiani in una posizione di svantaggio rispetto a quelli esteri. Infatti, la tassazione per competenza colpisce le plusvalenze "maturate" ma non ancora incassate, mentre quella per cassa scatta solo nel momento in cui il sottoscrittore riscuote la plusvalenza (o il provento se è un fondo a distribuzione), con un differenziale di guadagno in termini di interessi sul pagamento delle imposte.

Il 1º gennaio 2001 è entrato in vigore l'equalizzatore, con l'intento di equiparare fiscalmente i fondi di diritto estero con quelli italiani. Tuttavia, questo coefficiente di rettifica è stato presto soppresso da una decisione del Governo di metà settembre con validità a partire dal 3 agosto 2001. La questione della disparità fiscale tra i prodotti di diritto estero di diritto italiano, è dunque ancora irrisolta. Anche per i fondi e le Sicav estere non armonizzati UE, come per gli armonizzati, il regime fiscale prevede la tassazione per cassa e non per competenza. L'unica differenza consiste nel fatto che l'imposta versata dalla banca corrispondente è a titolo d'acconto e non sostitutiva. Spetterà successivamente al sottoscrittore in sede di dichiarazione dei redditi indicare l'importo dei proventi ottenuti e dell'acconto pagato.

Il 1º luglio del 2011 è entrato in vigore un nuovo regime di tassazione per i fondi comuni (e Sicav) aperti di diritto italiano e per i fondi comuni (e Sicav) cosiddetti “lussemburghesi storici”, in seguito a quanto previsto dal DL 29 dicembre 2010, n. 225 come convertito dalla Legge 26 febbraio 2011, n. 10. Questa riforma parifica il trattamento fiscale dei fondi italiani e lussemburghesi storici a quello già applicato per gli OICR di diritto estero, spostando l'applicazione dell'imposizione dall'attuale tassazione sull'oggetto dell'investimento – in particolare, il risultato maturato annuale di gestione del fondo stesso, soggetto all'imposta sostitutiva del 20% - verso il momento di percezione del reddito da parte dell'investitore, con la ritenuta del 20%, a titolo di imposta o di acconto a seconda delle caratteristiche soggettive di quest'ultimo (passando da un regime di tassazione per “maturazione” ad uno “di cassa”).

Note

Bibliografia

Valerio Lemma I fondi immobiliari tra investimento e gestione , Cacucci editore Bari, 2006

Voci correlate

• Banca depositaria
• Decreto legislativo 24 febbraio 1998, n. 58
• SICAV
• OICR
• Società di gestione del risparmio
• Valutazione immobiliare
• Codice delle Valutazioni Immobiliari

Collegamenti esterni

• Glossario regolamentare multilingue sui fondi d'investimento comunitari. , su reglo.co.uk (archiviato dall' url originale il 14 ottobre 2007) .
• Borsa italiana , su borsaitalia.it .
• Borsa di Lussemburgo , su bourse.lu . URL consultato il 4 settembre 2018 (archiviato dall' url originale il 23 luglio 2009) .
• Finesti Dati relativi ai fondi di diritto lussemburghese
• Fondi comuni di investimento: tipologia e lista Sicav dalla A alla Z , su meteofinanza.com

Portale Diritto

Portale Economia

Portale Italia