fond de investiții mutuale

Acest articol sau secțiune pe tema economiei are o perspectivă limitată geografic . Ajutați la extinderea acestuia sau propuneți modificări în discuție . Dacă articolul este temeinic, ia în considerare dacă este preferabil să îl faci un articol secundar, în funcție de unul mai general. Urmați sfaturile de proiectare de referință .

Acest articol sau secțiune despre economie nu menționează sursele necesare sau sunt insuficiente. Puteți îmbunătăți această intrare adăugând citate din surse de încredere în conformitate cu liniile directoare privind utilizarea surselor . Urmați sfaturile de proiectare de referință .

Fondul de investiții mutuale este o instituție de intermediere financiară ^[1] definită ca o „organizație de plasament colectiv de economii constituite sub formă de active autonome, împărțit în acțiuni, stabilite și gestionate de un manager“ prin Legea consolidată privind finanțele ^[2] , în legislaţia italiană. Analogul în sistemul american este numit fonduri mutuale și investește numai în acțiuni și obligațiuni , spre deosebire de alte fonduri ( de exemplu , fonduri speculative ); nu este împărțit în subtipuri.

Caracteristici

Fondurile mutuale de investiții sunt printre organismele de plasament colectiv de economii ; ei colectează bani de la economizoare care își încredințează managementul pentru aactivelor de management alcompaniilor (SGR), cu personalitate juridică și de capital separate de cele ale fondului, în scopul de a investi capitalul pe piața valorilor mobiliare cu criteriul principal de diversificare a investițiilor, reducând astfel risc, comparativ cu de ex. la o investiție directă în acțiunile unei singure companii într-un singur sector.

O bancă custode deține fizic valorile mobiliare ale fondului și păstrează lor în numerar la îndemână. Băncile au, de asemenea, un rol de control asupra legitimității activităților fondului, pe baza prevederilor reglementărilor Băncii Italiei și reglementărilor fondului.

Fondurile mutuale, astfel cum evaluate de către profesioniștii din acest sector, face mai ușor pentru micii investitori să se aboneze la investiții care aderă la profilul său financiar de risc apetitului și așteptarea unei întoarcere . Mai mult decât atât, prin planurile de acumulare , ele aduc , de asemenea , pe cei cu capital mai mici mai aproape de piață. În ceea ce privește obiectivele financiare, riscul și randamentul așteptat, protectorul poate alege între diferite tipuri de fonduri: echilibrat, obligațiuni, capitaluri proprii, lichiditatea și flexibil. Apoi , există fonduri etice , care pot aparțin nici uneia dintre categoriile menționate mai sus.

Acestea au fost stabilite cu legea din 23 martie 1983 nr. 77.

Crearea și funcționarea

Odată ce banii au fost colectate de la abonați, fonduri mutuale investesc în valori mobiliare care constituie indivize activele ale fondului, din care fiecare economizor deține un anumit număr de acțiuni (cota este fracțiunea activelor unitare ale fondului de investiții și are o valoare care se schimbă în timp , în ceea ce privește performanța valorilor mobiliare în care investește fondul). Indiferent de tipul de fond, toți participanții au aceleași drepturi: câștigurile sau pierderile, deoarece fondul nu garantează un anumit randament ( cu excepția unor tipuri de produse), sunt proporționale cu suma investită, sau , mai degrabă, în proporție la numărul de acțiuni deținute.

Clasificare

Fondurile mutuale pot fi clasificate pe baza mai multor parametri.

O primă distincție se referă la metoda de distribuire a profiturilor:

• fonduri de distribuție a veniturilor, în care orice câștiguri de capital realizate într - o perioadă de timp predefinită poate fi creditate - parțial sau integral - pentru protectorul de cont curent sub forma unei semestrial sau anual cupon ;
• fonduri de acumulare de venituri, în care câștigurile rămân în fond și abonatul le realizează (adică convertiți - le în numerar) , atunci când unitățile sunt vândute.

O altă distincție, identificată prin Regulamentul Ministerului Trezoreriei (DM 228/1999), trebuie să se facă între fondurile închise și deschise:

• fonduri închise: prevăd rambursarea (de SGR că a stabilit) a unităților subscrise numai în anumite perioade. Acestea sunt caracterizate printr-un număr predeterminat și invariabilă de acțiuni în timp. Pentru a garanta posibilitatea de lichidare a investiției, pentru fonduri închise legea prevede obligația de a fi listate pe piață într-un interval maxim de timp de la încheierea plasamentului; acest interval, inițial 24 luni, modificări ulterioare de reglementare a suferit care au condus la 12 luni. Cei care doresc să lichideze investițiile lor, prin urmare, pot face acest lucru în mod exclusiv prin vânzarea acțiunilor pe piață;
• fonduri deschise: acestea sunt caracterizate prin variabilitatea activelor (care poate , prin urmare , crește sau zi de zi scădere în funcție de noi abonamente sau cererile de răscumpărare pentru unitățile aflate în circulație) și reprezintă cea mai răspândită formă de fond.

fondurilor deschise-end sunt împărțite, din punct de vedere juridic, în:

• UE armonizate de fonduri în conformitate cu legislația italiană, gestionate de italieni companii cu sediul social în Italia și sub rezerva directivelor UE nr. 611/85 și 220/88 (transpusă în dreptul italian cu Decretul-lege nr. 83/92). dreptul comunitar prevede o serie de restricții de investiții cu scopul de a conține riscuri și protejarea subscriitori, de exemplu:
  • ele nu pot investi mai mult de 10% din activele lor în instrumente financiare ale unui singur emitent, în alte fonduri, produse derivate sau valori mobiliare care nu sunt enumerate pe piețele reglementate;
  • ele nu pot investi în instrumente derivate pentru a acoperi riscurile, pentru o sumă totală care depășește valoarea netă a fondului;
• non-UE armonizat fonduri dreptul italian, stabilit prin dispoziția Băncii Italiei din 20 septembrie 1999 și caracterizată printr -o mai mare libertate de a investi activele colectate - de fapt, constrângerile și limitările prevăzute de legislația UE pentru fondurile nu sunt aplicate acestora armonizate . Din acest tip sunt fonduri speculative (sau fonduri speculative) și fondurile de fonduri .

unele tipuri

Principalele caracteristici ale unor tipuri de fonduri mutuale, în special relevante pentru difuzarea lor în rândul economizoare, sunt prezentate mai jos.

Fonduri speculative (fonduri speculative)

Același subiect în detaliu: Hedge Fund .

Fondurile speculative sunt produse similare în structura fondurilor mutuale. Comparativ cu acestea din urmă, ele diferă în strategia de gestionare adoptată și în numărul de instrumente și tehnici disponibile pentru manageri.

Acestea diferă de fondurile mutuale tradiționale prin următoarele elemente:

• personalitate juridică: fonduri speculative de pe piețele internaționale , în general , să ia cu privire la structura fondurilor private de investiții, sub formă, în funcție de sediul social, parteneriate cu răspundere limitată (tipic din SUA fonduri), societate pe acțiuni , societate de încredere, fond comun;
• limitare de intrare: participarea la fond este în general rezervată pentru instituționale , calificați investitori sau economizoare cu disponibilitate de capital substanțiale. Inițial, pragul de intrare a fost stabilit la 1.000.000 euro , mai târziu redus la 500.000. Nu mai este un număr maxim estimat de participanți (în Italia, au existat un număr maxim de 200 pe fond);
• limitare de ieșire: particularitatea tehnicilor de management utilizate determină necesitatea de a păstra activele utilizate stabil, prin urmare , fondurile speculative prevăd adesea perioade de imobilizare de până la un an sau mai mult. În afară de aceasta, trebuie remarcat faptul că multe fonduri speculative oferi doar evaluarea pe o bază lunară;
• strategii de investiții: fonduri speculative sunt caracterizate de o mai mare libertate în alegerea strategiilor de investiții de a adopta. De exemplu, ei pot folosi:
  • levier financiar : valoarea instrumentelor financiare deținute în portofoliu poate fi mai mare decât activele disponibile efectiv, folosind datorii sau investiții în instrumente derivate ;
  • arbitraj : simultană tranzacționarea de valori mobiliare aferente pentru a profita de o discrepanță de preț;
  • vânzări scurt : tranzacții efectuate cu titluri de neapropriate, cu scopul de a câștiga profituri sau de acoperire împotriva instabilitățile pieței. În practică, pariul managerului este că, după vânzarea stocurilor, pierde valoarea. În acest fel, atunci când pentru a finaliza tranzacția, el va trebui să le cumpere înapoi, el va face acest lucru la un preț mai mic, de colectare, astfel, un câștig de capital.

Fondurile de fonduri

Același subiect în detaliu: fonduri de fonduri .

Acestea sunt fonduri mutuale a căror portofoliu este format nu de titluri de valoare, ci de unități ale altor fonduri. Diversificarea este caracteristica principală a fondurilor de acest tip, a cărui gestionare este centrată pe alegerea fondurilor care urmează să fie incluse în portofoliu ( de obicei , 25-30). Fiind capabil de a investi, de asemenea, în acțiuni ale fondurilor speculative, fondurile de fonduri constituie pentru mici acces direct la economizor de acesta din urmă, de multe ori împiedicat să-i din cauza pragului ridicat al activelor primite.

fondurile Index

Fondurile Index sunt fonduri caracterizate printr - un management pasiv în mod substanțial, care este o strategie de management care are ca unic obiectiv replicarea performanței pieței, fără a încerca să obțină o rentabilitate suplimentară.

Principalul avantaj pe care le oferă este de izolare a costurilor , care poate fi chiar mult mai mici decât cele asociate cu deținerea așa-numitele fonduri de „active“. Această diferență se datorează costurilor de administrare mai mici.

Fondurile Index sunt gestionate prin replicarea compoziția indicelui de piață ales (de exemplu , un fond de index de pe piața americană poate reproduce performanța Dow Jones Industrial Average Index, etc). Indexarea poate fi realizată prin deținerea în portofoliu toate activele financiare care aparțin indicelui în aceeași proporție (făcând astfel mișcări numai atunci când sunt adăugate sau eliminate de valori mobiliare din index), sau prin replicarea indicelui cu un număr mai mic de valori mobiliare, folosind tehnici speciale de selecție a portofoliului de a alege cele mai potrivite valori mobiliare.

ETF - uri (fonduri tranzacționate la bursă)

Același subiect în detaliu: fond tranzacționate la bursă .

ETF - urile sunt fonduri indexate listate pe piețele reglementate, în Italia , pe ETFplus , operaționale din aprilie 2007, în Statele Unite ale Americii pe AMEX .

Din punct de vedere financiar pot fi interpretate fie ca valori mobiliare sau ca fonduri mutuale, în funcție de faptul dacă doriți să sublinieze caracteristicile unei garanții financiare achiziționate de către investitor sau a unui produs vândut.

Istoria ETF merge înapoi la mijlocul anilor optzeci de ani , când piața americană AMEX ( American Stock Exchange ) a fost încercarea de a supraviețui într - un mediu concurențial din cauza prezenței unor piețe , cum ar fi NYSE și NASDAQ . Startul a fost amestecat și sa întâlnit cu putin mai jos de deponenți. De-a lungul timpului, situația sa schimbat, iar produsul devine din ce în ce mai popular, de asemenea, din cauza schimbarea comportamentului și atitudinii investitorilor față de managementul averilor pasive.

Principalele avantaje pentru investitori sunt:

• costuri mai mici comparativ cu fonduri indexate nelistate (în general, taxele anuale de gestionare fluctua între 0,3% și 0,8%);
• posibilitatea de a fi tranzacționate pe tot parcursul zilei de tranzacționare ca un stoc normal.

Fondul de pensii

Același subiect în detaliu: Fond de Pensii .

Fondurile de pensii, în sistemul juridic italian, sunt instrumentele tehnice (aparținând așa-numitul sistem de pensii private din Italia) identificate de către legiuitor pentru a lucrătorilor garanta o pensie suplimentară, care urmează să fie adăugată la cea care ar fi în conformitate cu cauza legea asigurată de către instituțiile de securitate socială obligatorie, numit primul pilon de pensii.

Fonduri imobiliare

Fondurile imobiliare sunt fonduri mutuale de investiții, stabilite în formă închisă, care pot investi activele în active specifice, în principal , de natură imobiliare. În acest sens, analiza procesului financiarizarea de investiții imobiliare sunt relevante (a se vedea Lema, 2006), care sa ocupat în special cu problema referitoare la reglementarea de operare colectivă de gestionare a economiilor în acest sector specific. Referitor la dinamica financiare ale începutului de mileniu, este subliniat interesul tot mai mare de economizoare în acest tip de investiții; prin urmare, impactul semnificativ al acestei forme de credite asupra structurilor pieței de capital, care sunt din ce în ce legate de elemente de natură reală. Examinarea legislației speciale (primară și secundară) este o condiție prealabilă pentru o investigație axat pe identificarea liniilor disciplinare menite să sprijine procesul descris mai sus. Prin urmare, un spațiu amplu este dat afirmarea unor tehnici procedurale adecvate pentru a defini o structură organizatorică și un program de activități menite să garanteze managementul profesional al activelor. În acest context, îi atribuie cercetare o importanță deosebită pentru intervenția autodeterminare încredințată SGR și participanților la fondurile imobiliare: primul apel pentru a defini și de a pune în aplicare criteriile directoare de management și al doilea să-și exercite controalele necesare pentru buna funcționare a formelor operaționale în cauză. Prin urmare, se concluzionează că fondurile în cauză îndeplinirea funcțiilor de stabilitate, în cadrul pieței financiare, precum și dezvoltarea, în ceea ce privește piața imobiliară.

Clasificarea Assogestioni

Assogestioni , asociația comercială a societăților de administrare, a dezvoltat o clasificare specifică , cu scopul de a face transparente principalele caracteristici ale fondului și principalii factori care au impact asupra riscului.

Sistemul de clasificare a fondurilor de drept italian în vigoare de la 1 iulie 2003 de prevede 42 de categorii și cinci categorii macro. Fiecare categorie macro este caracterizat printr-un minim și procentul maxim de investiții de capital. În plus, au fost definite următoarele reguli:

• fonduri în numerar și fondurile de obligatiuni nu pot investi în acțiuni (cu excepția fondurilor de obligațiuni mixte , care pot investi 0% până la 20% din portofoliu în acțiuni);
• fonduri echilibrate investi în stocuri pentru cantități variind de la 10% până la 90% din portofoliu;
• fondurile de capital să investească cel puțin 70% din portofoliul lor în acțiuni;
• fonduri flexibile nu au constrângeri de alocare a activelor de capital, adică acestea pot decide să investească în acțiuni de la 0% la 100%.

Cine gestionează fondurile

Fondurile mutuale sunt administrate desocietăți deadministrare aactivelor (SGR), care se ocupă cu promovarea, stabilirea și administrarea fondurilor de investiții mutuale.

SGRs sunt , de obicei parte a unei bancare sau de asigurare de grup și trebuie să aibă forma juridică a unei societăți pe acțiuni și capital social de peste 1 milion de euro prin lege. SGRs au , de asemenea , o obligație față de investitori să opereze cu diligență , corectitudine și transparență, reducerea riscului de conflicte de interese .

În ceea ce privește „do-it-yourself“ de gestionare a activelor, obiectivul societății de administrare este de a construi portofolii pentru fondurile folosind pârghiile de gestionare specifice:

• Definiția strategice de alocare a activelor , adică, repartizarea activelor între diferite tipuri de valori mobiliare, geografice zone și sectoare de produse pe baza randamentelor anticipate, riscurilor și corelații între diferitele clase de active . Această activitate este legată de reglementările fondului: un fond de capital italian nu va fi în măsură să aleagă să se concentreze pe piața americană, chiar dacă managerul consideră că poate avea perspective bune de creștere;
• Definiția tactice de alocare a activelor : acestea sunt ajustări de alocare a activelor strategice pe termen scurt, dictate de nevoile pieței;
• stoc cules: alegerea de stocuri, în cadrul diferitelor domenii de investiții, pentru a cumpăra sau vinde, pe baza analizei fundamentale și analiza tehnică. În cazul fondurilor specializate, aceasta este activitatea decisivă în sensul performanței;
• calendarul de piață: alegerea cel mai bun moment pentru cumpărarea sau vânzarea de titluri de valoare, încercând să anticipeze schimbările și să modifice greutatea portofoliului global destinat pentru o anumită piață, pentru ao reduce înainte de prețul scăderii și măriți - l înainte de creșterea lor.

Alte subiecte cu roluri relevante

• banca custode , intermediarul care pazeste fizic valori mobiliare și banii fondului și, în consecință, a deponenților. Banca custode verifică, de asemenea, legitimitatea tranzacțiilor organizate de SGR;
• așezătorului, adică persoana care este responsabil pentru „vânzare“ unitățile de fond la economizoare, de obicei , o bancă sau o companie stockbroking (SIM).

Supraveghere

Supravegherea societăților de administrare a investițiilor este exercitată de:

• Consob ( Comisia Națională pentru companii și Bursa de Valori ) , care supraveghează corectitudinea activității SGR și a persoanelor responsabile de plasare. Mai mult decât atât, Consob i se încredințează sarcina de a aproba „ prospectele de informare “ , care trebuie să fie livrate la economizoare se aboneze la un fond;
• Banca Italiei , care, după consultarea Consob, autorizează activitatea societăților de administrare a investițiilor; aprobă „Regulamentul de fond mutual de administrare“ și supraveghează activitatea băncilor custode .

Fondul de documentare

Prospectul este documentul pe care societatea de administrare trebuie să compilați și să livreze tuturor celor care intenționează să subscrie la un fond. Uniformitatea structurii pe care Consob prevede pentru prepararea acestor forme de către societățile de administrare a face ușor de a compara diferitele produse de pe piață.

Prospectul este format din:

• o primă parte, care oferă informații succinte cu privire la natura juridică a fondului și funcțiile custodelui băncii agenții și plasare, datele referitoare la caracteristicile fondului și metodele de participare. De exemplu, următoarele sunt descrise: obiectivul de investiții, strategia de management, riscurile asociate investiției, costurile, valoarea de referință, de subscriere și răscumpărare metodele, informațiile privind taxa de regim;
• o a doua parte, care prezintă comparația între randamentele istorice ale fondului și de referință peste diferite perioade;
• o terță parte, și anume Formularul de aplicare.

Regulamentele fondului sunt un document întocmit în mod autonom de SGR care definește relațiile dintre participanții fondului și contrapartidele sale. În practică, este documentul în care contururile activității de administrare se stabilesc concret și spațiile operaționale puse la dispoziția administratorului pentru alegerile de investiții sunt definite.

Unele dintre informațiile deținute în regulamentele sunt:

• metodele de participare la fond, iar beneficiarii acțiunilor;
• organismele competente pentru alegerea investițiilor;
• tipul de instrumente financiare și alte valori mobiliare, în care pot fi investite activele fondului;
• criteriile referitoare la determinarea venitului operațional și a rezultatelor;
• cheltuielile suportate de fond și cele suportate de SGR;
• metodele de publicitate a valorii acțiunilor.

Criteriul de referință

De referință este un parametru obiectiv de referință cu care să compare performanța fondului mutual și evaluarea profilului de risc. Se compune din unul sau mai mulți indici de piață, dezvoltat de către terți, care rezumă performanța piețelor în care investește fondul.

Fondurile mutuale reglementate de italian drept sunt obligate să indice de referință privind toate documentele adresate publicului (prospect, raport și publicitate) și să - l compare cu performanța fondului.

Cerința esențială ca un parametru de referință obiectiv trebuie să aibă, în conformitate cu Regulamentul Consob 10973/ 1997 de privind furnizarea de servicii de investiții și servicii auxiliare, este coerența acestuia cu managementul riscului de bază al fondului cu care doriți să opereze comparația.

Celelalte cerințe necesare sunt:

• transparență, care constă în claritatea regulilor de calcul utilizate pentru construirea de referință. Acest lucru înseamnă că matematice formulele utilizate de societatea de administrare trebuie să fie simplă și comunicate în mod clar deponenților;
• reprezentativitate, ceea ce implică faptul că compoziția de referință trebuie să fie în concordanță cu cea a activelor fondului;
• repetabilitatea, adică trebuie să fie alcătuit din active financiare care protectorul poate, cel puțin teoretic, de cumpărare direct pe piață.

Cat costa

Investițiile în fonduri nu este un serviciu gratuit, dar necesită plata unor costuri, cum ar fi remunerarea diferitelor niveluri de investiții. Aceste costuri pot fi împărțite în două categorii principale: taxele de o singură dată și taxe recurente. comisioane One-off se încadrează în deciziile de management ale societății de administrare a activelor, deoarece, spre deosebire de cele recurente, nu toate fondurile oferă pentru ei. Cifrele de performanta publicate sunt nete de taxe în curs de desfășurare, dar nu includ taxele de one-off.

1. One-off taxele: Acestea sunt aplicate de obicei atunci când cumpărarea sau vânzarea unui fond. Acesta este un cost care poate fi amortizate de-a lungul anilor, și, prin urmare, incidența acestuia scade cu permanența în fond.

Comisioanele de subscriere, prevăzute de obicei, ca o alternativă la comisioanele de vânzare, constituie remunerarea rețelei de vânzări. Acestea sunt calculate ca procent din investiția inițială în conformitate cu un sistem de niveluri care prevede procente mai mici pentru plăți mai mari și invers. Fondurile care nu prevăd ele sunt definite ca „nici o sarcină“. One-off comision aplicat cel mai frecvent este comisionul de vânzare, care urmează să fie preferat celui de abonament, atât pentru că este plătit la un moment ulterior și pentru că este adesea aplicat cu un sistem de tunel: Comisia scade până când este anulat conform formulei permanența în partea de jos. Fondurile care nu au costuri de intrare sau de ieșire sunt definite ca „nu se utiliza sarcini pur“. De asemenea, transferurile de acțiuni de la un fond la altul al aceleiași societăți, așa-numitele switch-uri, în cele mai multe cazuri implică plata unei comisii care poate fi stabilită sau exprimată ca procent din capitalul transferat.

1. Recurente taxele: sunt prevăzute taxe recurente prin toate fondurile ca remunerații pentru diferitele niveluri de funcționare a unui fond. Acestea sunt costuri periodice care afectează în mod direct rezultatul.
2. Comisioanele de administrare: Acestea sunt cele care plătesc societatea de administrare pentru gestionarea și administrarea sa a fondului. Variabila de fond la fondul, acestea sunt deduse direct din activele fondului.
3. Comisioane de stimulare: În prezent, este o practică comună de a oferi, alături de comisia de management, așa-numita comisie de stimulare sau de performanță, care se plătește societății de administrare în cazul în care aceasta atinge un profit de peste un parametru predeterminat. Prin urmare, este o primă care abonatul plătește la managerul calculat pe revenirea diferențială a fondului în ceea ce privește indicele de referință, sau valoarea de referință, urmat de fondul. Cu toate acestea, acest lucru este o practică care nu este lipsită de critică și de probleme, mai ales în ceea ce privește alegerea de referință, care este adesea prea ușor de învins sau nu foarte semnificative. Contabilitate De asemenea, creează o anumită perplexitate: în special, se pune întrebarea dacă, chiar și în cazul pierderilor din trecut, managerul are încă dreptul la prima sau dacă, dimpotrivă, este obligată să le recupereze.
4. Expense Ratio: Cea mai mare parte a costurilor de operare asociate cu gestionarea fondurilor sunt exprimate cu un indicator, cunoscut sub numele de Ratio cheltuieli și specificat în prospect. Acesta este dat de raportul dintre taxele totale percepute la fondul și activele sale medii. De exemplu, în cazul în care fondul ABC are active de 200 de milioane € și costuri de € 4,000,000, acesta va avea o Raportul de cheltuieli de 2%. Calculul raportului de cheltuieli include diverse elemente de cheltuieli, dintre care cea mai mare este taxa de administrare, urmate de cheltuielile administrative care acoperă costurile suportate pentru a trimite prospectele și rapoartele anuale.
5. Costuri de brokeraj: Acestea sunt costurile pe care o contractează fonduri pentru cumpărarea și vânzarea de titluri de valoare. Acestea nu sunt incluse în raportul de cheltuieli, dar enumerate separat în raportul anual.

Există, de asemenea, unele cheltuieli care sunt dificil de detectat. Costul unor tranzacții, de exemplu, este inclus în prețul de stoc. Este un cost de tranzacționare, dar societățile de administrare nu-l raport.

Evaluarea tehnică a fondurilor mutuale

În următorul text pe tema economiei există o suspiciune de încălcare a drepturilor de autor . Nu este recomandat să wikificați sau să extindeți textul curent, care ar putea fi șters. În schimb, puteți reformula textul în propriile cuvinte sau vă puteți alătura discuției . Urmați sfaturile de proiectare de referință . Anunță autorul : {{Avvisocontrolcopy|voce=Fondo comune di investimento}}--~~~~

Înainte de a continua cu achiziționarea, pot face evaluări, care nu sunt exclusiv de natură economică (costuri de comisioane), atât pe fondul mutual și pe managerul? Care sunt parametrii care urmează să fie evaluate? Primul element avem în vedere este indicele Sharpe. Acest indicator este numit după Premiul Nobel pentru Economie (1990) William Sharpe. Ea exprimă randamentul unui portofoliu de valori mobiliare, net al riscului gratuit , care este în mod normal , rata dobânzii împrumuturilor guvernamentale foarte mare evaluat (pentru Mornigstar, de exemplu, Euribor la 1 este luată ca risc liber. Luni), în ceea ce privește risc (volatilitatea care este reprezentată de abaterea standard) a portofoliului în sine. În practică, un procent de întoarcere este indicat pentru fiecare unitate de risc al investiției noastre. Formula matematică este următoarea:

Sharpe index = ${\displaystyle \frac{\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">m</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">F.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">-</span></span>\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">m</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">F.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">r</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">R.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">s</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">k</span></span>}}{\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">D.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">v</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">z</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">the</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">sau</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">Și</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">S.</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">t</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">n</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">la</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">r</span></span>}\mathrm{<span\; class="mwe-math-element"><span\; class="mwe-math-mathml-inline\; mwe-math-mathml-a11y"\; style="display:\; none;">d</span></span>}}}${\ Displaystyle {\ frac {Fondul de returnare-FreeRisk returnare} {StandardDeviation}}}

Indicele vă permite să comparați investiții cu diferite randamente și volatilități, dar trebuie să fie utilizat cunoașterea limitelor, altfel riscati generalizării rezultatelor, formularea unor concluzii incomplete. Indicele Sharpe vă permite să comparați investiții cu diferite riscuri și se întoarce. De fapt, poate fi util să se aleagă între o investiție, care are un randament de 18% și o volatilitate de 10% și o altă investiție, care are un randament de 12%, dar o volatilitate de 6%. Prima are atât un randament mai mare și volatilitate decât acesta din urmă: este mai profitabil, dar în același timp, este mai riscant! Cum de a alege? Raportul Sharpe face posibilă „a da un preț la riscul“ și, prin urmare, pentru a face comparații. Este mai mare rata Sharpe, cu atât mai bine rezultatul pentru investitor, măsurată în termeni de rentabilitate ponderate la risc: în principiu, sunt orientate de investiții, cu un raport ridicat Sharpe. În cazul precedent, cu o rată Rf egală cu 6%, obținem: IS1: (18-6) / 10 = 1,2 IS2: (12-6) / 6 = 1 Prima investiție este de preferat la al doilea. Putem identifica un criteriu pentru alegerea între investiții:

1. în același risc, aleg investiția care plătește cel mai mult;
2. cu aceeași rentabilitate, aleg investiția puțin riscantă;
3. în alte cazuri, am folosi raportul Sharpe, amintindu-și că riscuri mai mari corespund randamente mai mari.

Attenzione, l'indice di Sharpe consente di ordinare gli investimenti assegnando un prezzo al rischio, ma non può tenere conto della propensione al rischio dell'individuo, che deve integrare l'analisi di Sharpe con altre considerazioni. Si ipotizzi un tasso esente da rischio pari al 4%, e tre investimenti con le seguenti caratteristiche: investimento A: rendimento 22%, volatilità 15%; investimento B: rendimento 16%, volatilità 10%; investimento C: rendimento 10%, volatilità 5%. Qual è il migliore? La tabella seguente evidenzia come l'indice di Sharpe sia lo stesso per i tre investimenti che è pari a 1,2, facendo emergere peraltro considerazioni interessanti. Investimento A B C Rendimento 22% 16% 10% Volatilità 15% 10% 5% Indice di Sharpe 1,2 1,2 1,2 Media –2dev -8% -4% 0% Media +2dev 52% 36% 20%

L'investimento A è molto volatile ed il rendimento sarà nel 95% dei casi compreso tra il – 8% ed il 52%: possiamo aspettarci di tutto! L'investimento B ha una volatilità più contenuta: il rendimento, nel 95% dei casi, sarà compreso tra il – 4% ed il 36%: l'incertezza, nel bene e nel male, è sempre molto elevata. Infine, l'investimento C è più conservativo: il rendimento, nel 95% dei casi, sarà compreso tra lo zero ed il 20%: non dovremmo quasi mai perdere dei soldi, ma i potenziali profitti sono più contenuti! Conclusione operativa: integrate l'analisi dell'indice di Sharpe con considerazioni sulla volatilità dell'investimento, perché nei casi peggiori le sorprese possono essere estremamente spiacevoli, ricordandosi la regola d'oro dei mercati finanziari: maggiori rendimenti si ottengono assumendosi rischi maggiori (anche a parità di Indice di Sharpe). Oltre a tale indice vi sono due parametri statistici, tra i più importanti nell'analisi dei fondi comuni, i coefficienti Alfa e Beta. Questi sono semplicemente l'intercetta con l'asse delle Y ed il coefficiente angolare d'una retta stimata col metodo della regressione lineare calcolata col metodo dei minimi quadrati su due serie storiche: i rendimenti periodici del fondo (Y) e quelli corrispondenti del mercato di riferimento (X). Beta, in sostanza, misura il rischio di mercato d'un fondo e la sua elasticità (cioè reattività) rispetto ai movimenti del mercato. Si esprime come numero. Alfa, invece, è una misura di extraperformance del fondo rispetto al suo rischio Beta; un Alfa positivo indica più genericamente la capacità del gestore di selezionare i titoli sottovalutati che tendono a rivalutarsi rispetto all'indici di mercato indipendentemente dall'andamento di questi ultimi od una sua particolare capacità di fare efficacemente market timing. Si esprime come percentuale di rendimento (settimanale, mensile, annuale, ecc.). Questi due indicatori hanno origine da uno dei più importanti modelli della finanza moderna, il Capital Asset Pricing Model (CAPM) per cui William Sharpe prese il Premio Nobel nel 1990. Questo modello ipotizza che il rendimento d'ogni attività finanziaria dipenda linearmente da due parametri: il coefficiente Beta che lo lega al rendimento del mercato di riferimento ed il coefficiente Alfa che è indipendente da esso. Secondo il CAPM il rendimento Y d'un fondo è quindi legato, a posteriori, al rendimento del suo mercato di riferimento X dalla seguente relazione: Y = Alfa + Beta x X dove: Y = rendimento del dell'attività finanziaria (azione, fondo, ecc.); X = rendimento del mercato di riferimento (benchmark); Beta = elasticità (reattività) di Y rispetto ad X; Alfa = rendimento della attività finanziaria indipendente dal rendimento del mercato. Nel caso che l'attività finanziaria sia un fondo, Alfa indica le capacità del gestore di fare stock picking (selezione di azioni) o market timing (entrare ed uscire dal mercato) in maniera efficace. Per riassumere, la formula implica che: - il rendimento del fondo dipende dai suoi parametri Alfa e Beta che, a loro volta, dipendono dai parametri Alfa e Beta dei titoli in cui i fondi sono investiti e dai costi caricati sul fondo che riducono il valore netto di Alfa; - Alfa positivo indica capacità di selezionare titoli sottovalutati in relazione al loro rischio, Beta indica la reattività dei fondi (e delle singole azioni) al mercato. Un fondo con Alfa positivo si rivaluta anche se il mercato non sale. Un fondo con Beta = 1,5 si rivaluta del 15% se il mercato sale del 10% e viceversa; - tra due fondi con uguali rendimenti Y, è preferibile quello con Alfa più elevato e Beta più ridotto. Attenzione: Alfa e Beta non sono stabili nel tempo per le singole azioni e quindi non lo sono neanche per i fondi (eccezion fatta per i fondi indicizzati) anche se esistono alcune regole generali ed abbastanza stabili che legano i valori dei Beta dei titoli ai settori d'appartenenza delle società. Tuttavia, per semplicità noi ipotizzeremo una sostanziale stabilità di tali parametri, almeno per periodi brevi di tempo (2-3 anni). Un breve esempio numerico può far comprendere perché questi due parametri siano essenziali per valutare la qualità dei risultati conseguiti dai fondi comuni. Ipotizziamo che negli ultimi 3 anni quattro diversi fondi azionari abbiano realizzato una medesima performance del 25% contro il 20% del loro comune benchmark. Possono essersi verificate diverse situazioni di attribuzione delle performance ai fattori Alfa e Beta:

Y = Alfa + Beta x X

25% = 5% + 1,00 x 20% 25% = 7% + 0,90 x 20% 25% = 0% + 1,25 x 20% 25% = -5% + 1,50 x 20% La seconda ipotesi è quella preferibile, la quarta ipotesi è quella più speculativa. In altri termini, le performance assolute dei fondi non dicono tutto, soprattutto non dicono come essere scomposte ed attribuite ai due fattori fondamentali che le compongono: la capacità dei gestori di selezionare le azioni migliori ed il loro orientamento speculativo. Per capire la differenza, simulate che il mercato sia, invece, sceso del 20%! Ipotizziamo, quindi, che i quattro diversi fondi avessero dovuto in realtà fronteggiare un calo (e non un incremento) del 20% del loro comune benchmark. Ecco la stima delle loro performance Y:

Y = Alfa + Beta x X

-15% = 5% + 1,00 x -20% -11% = 7% + 0,90 x -20% -30% = 0% + 1,25 x -20% -35% = -5% + 1,50 x -20%

Le performance sarebbero state chiaramente assai diverse. Questo esempio dimostra come non sia assolutamente sufficiente confrontare semplicemente le performance assolute di fondi diversi per poterli valutare adeguatamente ma sia necessario comprendere come i diversi gestori siano pervenuti a tali performance perché il 'come' può svelare una differenza sostanziale di qualità. In conclusione: investire in fondi con Alfa positivi significa scommettere sulla persistenza delle capacità professionali dei gestori, investire in fondi con Beta maggiori di 1 significa scommettere semplicemente sulla crescita dei mercati azionari. La differenza non è irrilevante. Ma quasi mai viene spiegata ai risparmiatori.

Il Regime fiscale

La normativa riguardante i fondi e le Sicav ammessi alla commercializzazione in Italia distingue due tipi di trattamento fiscale per i soggetti di diritto italiano e per quelli di diritto estero.

Fino al 30 giugno 2011, I fondi di diritto italiano, sia armonizzati che non armonizzati UE, non sono soggetti all'imposta sui redditi ma sono soggetti a una ritenuta d'imposta del 20%, calcolata sulla differenza tra valore iniziale e valore finale degli investimenti effettuati nel corso dell'anno. Il risultato di gestione si determina sottraendo dal valore del patrimonio netto del fondo alla fine dell'anno, al lordo dell'imposta sostitutiva accantonata, aumentato dei rimborsi e dei proventi eventualmente distribuiti nell'anno e diminuito delle sottoscrizioni effettuate nell'anno, il valore del patrimonio netto del fondo all'inizio dell'anno ei proventi derivanti dalla partecipazione a organismi di investimento collettivo del risparmio soggetti ad imposta sostitutiva, nonché i proventi esenti e quelli soggetti a ritenuta a titolo d'imposta. Una volta individuata la base imponibile, attraverso la differenza tra i componenti positivi e negativi, infatti, la società di gestione dovrà imputare l'imposta dovuta nell'apposita voce del passivo e determinare il nuovo valore del patrimonio netto. Tale valore dovrà essere diviso per il numero delle quote in circolazione al fine di giungere al valore della quota che deve essere utilizzato per regolare le operazioni di sottoscrizione e di rimborso. Il risultato negativo della gestione di un periodo di imposta, risultante dalla relativa dichiarazione, può esser computato in diminuzione dal risultato della gestione dei periodi successivi, per l'intero importo che trova in essi capienza, o utilizzato, in tutto o in parte, dalla società di gestione del risparmio in diminuzione del risultato di gestione di altri fondi da essa gestiti, a partire dal medesimo periodo d'imposta in cui è maturato il risultato negativo, riconoscendo il relativo importo a favore del fondo che ha maturato il risultato negativo. In questo caso, la società di gestione funge da “cassa di compensazione” per determinare il complessivo versamento dovuto da tutti i fondi gestiti. Il sottoscrittore è quindi esentato dalla dichiarazione ai fini fiscali di eventuali guadagni ottenuti, perché l'imposta è stata già pagata in via sostitutiva dalla società di gestione.

Diversa è la disciplina per i fondi e le Sicav di diritto estero, con la duplice distinzione tra armonizzati e non armonizzati. Esaminiamoli con ordine. I proventi degli OICR (organismi di investimento collettivo del risparmio) situati in altri Stati membri dell'Unione e conformi alle direttive comunitarie sono tassati nella misura del 20% all'atto della effettiva realizzazione (competenza per cassa), vale a dire quando vengono liquidate le quote o quando il fondo distribuisce i proventi. La base imponibile è costituita dall'incremento del valore delle quote nel periodo tra l'acquisto e la vendita. Se le quote sono espresse in valuta estera, l'aliquota del 20% viene applicata anche sull'eventuale plusvalenza sul cambio. Come per i fondi italiani, anche per i fondi esteri l'imposta è applicata in via sostitutiva dalla banca corrispondente del fondo e pertanto i proventi non devono essere inseriti dal sottoscrittore nella dichiarazione dei redditi. Il punto più importante, ma anche più controverso, riguarda la disparità di trattamento fiscale che pone i fondi italiani in una posizione di svantaggio rispetto a quelli esteri. Infatti, la tassazione per competenza colpisce le plusvalenze "maturate" ma non ancora incassate, mentre quella per cassa scatta solo nel momento in cui il sottoscrittore riscuote la plusvalenza (o il provento se è un fondo a distribuzione), con un differenziale di guadagno in termini di interessi sul pagamento delle imposte.

Il 1º gennaio 2001 è entrato in vigore l'equalizzatore, con l'intento di equiparare fiscalmente i fondi di diritto estero con quelli italiani. Tuttavia, questo coefficiente di rettifica è stato presto soppresso da una decisione del Governo di metà settembre con validità a partire dal 3 agosto 2001. La questione della disparità fiscale tra i prodotti di diritto estero di diritto italiano, è dunque ancora irrisolta. Anche per i fondi e le Sicav estere non armonizzati UE, come per gli armonizzati, il regime fiscale prevede la tassazione per cassa e non per competenza. L'unica differenza consiste nel fatto che l'imposta versata dalla banca corrispondente è a titolo d'acconto e non sostitutiva. Spetterà successivamente al sottoscrittore in sede di dichiarazione dei redditi indicare l'importo dei proventi ottenuti e dell'acconto pagato.

Il 1º luglio del 2011 è entrato in vigore un nuovo regime di tassazione per i fondi comuni (e Sicav) aperti di diritto italiano e per i fondi comuni (e Sicav) cosiddetti “lussemburghesi storici”, in seguito a quanto previsto dal DL 29 dicembre 2010, n. 225 come convertito dalla Legge 26 febbraio 2011, n. 10. Questa riforma parifica il trattamento fiscale dei fondi italiani e lussemburghesi storici a quello già applicato per gli OICR di diritto estero, spostando l'applicazione dell'imposizione dall'attuale tassazione sull'oggetto dell'investimento – in particolare, il risultato maturato annuale di gestione del fondo stesso, soggetto all'imposta sostitutiva del 20% - verso il momento di percezione del reddito da parte dell'investitore, con la ritenuta del 20%, a titolo di imposta o di acconto a seconda delle caratteristiche soggettive di quest'ultimo (passando da un regime di tassazione per “maturazione” ad uno “di cassa”).

Note

Bibliografia

Valerio Lemma I fondi immobiliari tra investimento e gestione , Cacucci editore Bari, 2006

Voci correlate

• Banca depositaria
• Decreto legislativo 24 febbraio 1998, n. 58
• SICAV
• OICR
• Società di gestione del risparmio
• Valutazione immobiliare
• Codice delle Valutazioni Immobiliari

Collegamenti esterni

• Glossario regolamentare multilingue sui fondi d'investimento comunitari. , su reglo.co.uk (archiviato dall' url originale il 14 ottobre 2007) .
• Borsa italiana , su borsaitalia.it .
• Borsa di Lussemburgo , su bourse.lu . URL consultato il 4 settembre 2018 (archiviato dall' url originale il 23 luglio 2009) .
• Finesti Dati relativi ai fondi di diritto lussemburghese
• Fondi comuni di investimento: tipologia e lista Sicav dalla A alla Z , su meteofinanza.com

Portale Diritto

Portale Economia

Portale Italia