Ameliorare cantitativă

De la Wikipedia, enciclopedia liberă.
Salt la navigare Salt la căutare

În politica monetară , relaxarea cantitativă [1] (sau relaxarea cantitativă sau relaxarea cantitativă, de multe ori , de asemenea , cu limba engleză termenul de relaxare cantitativă, acronim QE) desemnează unul dintre modurile neconvenționale în care o bancă centrală intervine asupra financiară și sistemul economic al unui stat , pentru a crește moneda datoriei în circulație .

Istorie

O schemă financiară „circulară” similară relaxării cantitative fusese deja utilizată în Statele Unite, Italia și Germania în timpul celui de-al doilea război mondial: statul a emis titluri de creanță care au fost achiziționate de industria militară (proprietate publică), veniturile au fost returnate de statul să cumpere armament, iar industria militară a reinvestit la rândul său profiturile în achiziționarea de valori mobiliare.

Facilitarea cantitativă a fost adoptată de unele bănci centrale, cum ar fi BCE în 2015, și înainte de aceasta în alte țări, cum ar fi Japonia (2006) [2] , Statele Unite și Anglia (2008), [3] în principal pentru a contracara inflație excesiv de mică.

Uniunea Europeană prevede acest instrument de politică monetară în propriul sistem. [4]

Etimologie

Neologismul limbii engleze compus din adjectivul cantitativ („cantitativ”) și substantivul easing („slăbirea”). [5]

Descriere

Băncile centrale acționează de obicei asupra economiei unui stat manipulând ratele dobânzii ( costul banilor ) cu care acordă bani băncilor (în zona euro înainte de 1999 rata dobânzii percepută de bancă centrală băncilor era cunoscută sub numele de reducere oficială Rata ). [6] Atunci când acest lucru nu este suficient, poate începe să utilizeze un instrument de politică monetară mai penetrant, cum ar fi relaxarea cantitativă.

În mod similar cu politicile bugetare publice ale unui stat, există două tipuri de politică monetară , politicile monetare expansive și politicile monetare restrictive; relaxarea cantitativă se încadrează în prima și este clasificată în mod tradițional de către economiști ca o politică monetară ultra-expansivă.

Pașii cheie pentru realizarea relaxării cantitative a economiei sunt:

  1. emiterea de noi bani de către banca centrală de referință ( BCE în cazul european, FED în cazul SUA);
  2. introducerea noii monede de pe piață prin achiziționarea de titluri ( stat de valori mobiliare, titluri financiare, titluri de valoare toxice);
  3. creșterea consecventă a prețului titlurilor și reducerea randamentului acestora [7] ;
  4. în cazurile în care randamentul valorilor mobiliare publice este legat de cel al ratelor dobânzii bancare, aceasta produce o reducere a dobânzii bancare, care permite în cele din urmă reducerea pe termen mediu a creditelor ipotecare, a datoriilor gospodăriilor către bănci și a altor tipuri de descoperit financiar [8] ] ;

Rezultatul final este o reducere a valorii reale a datoriilor gospodăriilor către instituțiile financiare și, prin urmare, o mai mare înclinație a acestora către cheltuieli, ceea ce poate duce la o creștere netă a consumului, care, în cele din urmă, poate duce la o creștere mai mare pe termen mediu [9] .

O bancă centrală poate utiliza facilitarea cantitativă pentru a salva o instituție de credit:

  • să „monetizeze” niveluri ridicate de deficit public, favorizând recuperarea consumului de bunuri și servicii și a veniturilor, prin cheltuieli publice;
  • să elimine de pe piață și din bilanțurile băncilor „titluri toxice” cu grad ridicat de risc sau cu remunerație redusă;
  • pentru a evita nerespectarea financiară a unui stat membru cu titluri de valoare cu randament scăzut pe care, fără garanția finală a BCE, niciun investitor instituțional nu este dispus să îl reporteze la scadență;
  • să furnizeze lichiditate sistemului atunci când băncile nu împrumută bani gospodăriilor și întreprinderilor care suferă o criză de credit ;
  • să susțină sau să „pompeze” prețurile acțiunilor, împrumutând bani la rate aproape de zero băncilor și investitorilor care își desfășoară activitatea pe piață, bani care nu rămân în depozite la banca centrală în sine și nici nu se revarsă în investiții și consum intermediar în economia reală, și prin structura ratei dobânzii (sau prin împrumutul în sine, de tip restricționat) este îndreptată către Bursele de Valori pentru a crea o cerere artificială pentru anumite valori mobiliare;
  • finanțarea cheltuielilor de investiții publice de către statele membre, prin achiziționarea unui anumit tip de obligațiuni (similare cu obligațiunile Tremonti ), cu scopul de a finanța construcția de lucrări publice mari pentru absorbția șomajului și relansarea creșterii, cu infrastructuri civile și militare;
  • menținerea inflației la niveluri minime „ideale” (în jur de 2%) și prevenirea scăderii prețurilor de a le conduce sub costul unitar variabil de producție, provocând pierderi și eșecuri ale afacerii.

Reducerea cantitativă tinde să crească inflația într-un mod controlat și să reevalueze activele pentru cei care le dețin deja și, astfel, în mod inevitabil accentuează diferența dintre bogați și săraci, dacă aceste efecte sociale nu sunt compensate printr-o politică fiscală adecvată, pentru a menține redistribuirea și concentrarea bogăției stabilă.

În Statele Unite, dacă injectarea de lichiditate în sistem are un efect în afara Burselor, cu o inflație aproape de pragul critic de 2%, operatorii financiari așteaptă o ajustare aproape automată a fondurilor Fed.

Cu toate acestea, trebuie subliniat faptul că sistemul bancar este un subsistem economic, iar furnizarea de lichiditate băncilor nu înseamnă în mod automat furnizarea acestuia către sistemul economic în general (întreprinderi, gospodării etc.), întrucât băncile ar putea alege să nu utilizeze lichidități, ci să o depuneți la banca centrală în sine și să beneficiați de o rată a dobânzii foarte plătită, dar fără riscuri. Intervenția Băncii Centrale poate fi direcționată și către achiziționarea de obligațiuni de stat, cu scopul de a reduce costul împrumuturilor guvernamentale. Intervenția pe piața valorilor mobiliare ar trebui să provoace o creștere a cererii și, prin urmare, o creștere a prețului, cu o reducere consecventă a randamentului . [10] Dacă randamentul obligațiunilor de stat este legat de cel al ratelor dobânzilor bancare (ca și în Statele Unite pentru obligațiunile de trezorerie cu vechime), acest lucru va face ca și acestea din urmă să scadă.

Reducerea monetară pusă în aplicare de Banca Centrală Europeană este de tip monetar și, în acest sens, este radical diferită de cea născută în Statele Unite, unde Guvernul Federal a utilizat în mare parte ratele zero la datoria publică pentru un program masiv de stimulare. economia reală prin cheltuieli publice directe și impozite mai mici [11] .

In Japonia

Această politică monetară foarte răspândită și caracterizată prin posibile efecte secundare (a se vedea hiperinflația ), a fost utilizată de Banca Japoniei (banca centrală japoneză ) pentru a contracara deflația care a lovit țara japoneză între anii 1990 și 2000 [12] . La 4 aprilie 2013, Banca Japoniei a anunțat că își va mări programul de achiziții cu 1,4 trilioane de dolari în titluri de valoare în doi ani. Banca speră cu aceasta să mute țara de la o situație deflaționistă la una inflațională, numărând să nu depășească 2% inflație. Suma achizițiilor este atât de mare încât se așteaptă ca dubla să fie dubla. [13] Această politică se numește Abenomics , un neologism compus din termenul englez economics și numele de familie al fostului prim-ministru japonez, Shinzō Abe .

In Statele Unite

În anii 2000, în timpul crizei financiare și a crizei economice globale ulterioare, Rezerva Federală [12] a recurs la această politică. În special, Rezerva Federală SUA a inițiat o relaxare cantitativă în martie 2009 [12] [14] [15] . Sprijinul Fed a fost impresionant: bugetul s-a cvintuplat de la 870 miliarde de dolari în 2008 la 4430 miliarde în septembrie 2015. La fel, datoria bugetului federal a trecut de la 10,720 miliarde de dolari în 2008 la 19,042 în 2015 de la 72% la 105% din PIB-ul Statelor Unite, cu un deficit federal de 4,2% din PIB, și în soldul primar net de dobânzi egal cu -2,17% din PIB, acumulând un -48,7% în perioada 2008-2015. FED a cumpărat pe piață titluri federale de 1983 miliarde de dolari, alte 744 pentru titluri ipotecare (MRS) și 1737 pentru titluri garantate ipotecar (ipoteci subiacente imobiliare) de titluri de portofoliu de la agenții federale care au redus expunerea de la 3.210 miliarde în 2008 la 1.963 miliarde în 2015. În urma acestei intervenții federale masive și a deficitului băncii centrale, șomajul a scăzut sub 5%, PIB crește cu 2% complet, deficitul balanței de plăți la -2,2% din PIB și prețurile de pe Wall Street au revenit la nivelurile dinaintea crizei.

În Uniunea Europeană

BCE , pe de altă parte, pentru a-și îndeplini obiectivul statutar principal (stabilitatea prețurilor și rata inflației care nu depășește 2%), a decis inițial să nu recurgă la operațiuni de relaxare cantitativă [16] [17] [18] , limitându-se la achiziții minime de active financiare (în special obligațiuni ), susținute prin licitații de lichiditate și nu prin emiterea de bani noi. [19]

Cu toate acestea, la sfârșitul anului 2011 , BCE a început, de asemenea, să efectueze operațiuni de refinanțare pe termen lung, așa-numita „ LTRO ”, în două licitații, deschise băncilor comerciale, desfășurate în decembrie 2011 și februarie 2012 , pentru un total de aproximativ una. trilioane de euro. EUR. Cu toate acestea, spre deosebire de relaxarea cantitativă reală, banii creați pentru LTRO au o scadență (maximum trei ani): acest lucru se datorează faptului că operațiunile de refinanțare puse la dispoziția băncilor includ rambursarea împrumuturilor și scăderea consecventă a dimensiunii bilanțului BCE.

În 2012, BCE a atins expansiunea maximă a activelor din istoria sa: 3 trilioane de euro. Efectul așa-numitelor politici monetare „neconvenționale” (relaxare cantitativă, răscumpărare a titlurilor de creanță) a fost stimulul investițiilor financiare, dar nu de tip productiv, cu o creștere zero a PIB-ului real și a ocupării forței de muncă. Este, de asemenea, dificil de estimat efectul diferențial, ceea ce a fost evitat datorită acestor politici monetare și ce efecte ar fi avut o prăbușire a pieței bursiere asupra economiei reale.

Teama legată de o politică a ratei dobânzii zero este aceea de a declanșa bule speculative la bursele care ies rapid din posibilitățile de control ale băncilor centrale.

Cu toate acestea, din cauza persistenței condițiilor de stagnare și a adăugării riscului de deflație, în 2014 BCE a considerat cu o forță crescândă posibilitatea de a injecta lichidități nete și nu mai „sterilizate” în circuitul economic european. Acest lucru s-a întâmplat pentru prima dată odată cu implementarea, decisă în iunie 2014, a unui plan TLTRO (LTRO țintit ), un împrumut bancar pe termen lung care are drept scop acordarea de sprijin companiilor din sectorul nefinanciar (al „economiei reale”), ale căror rezultate au fost însă mai mici decât se așteptau. În acest moment, având în vedere persistența crizei creditelor și epuizarea politicilor monetare convenționale (scăderea ratelor dobânzii la zero, rata dobânzii negative pentru depozitele la BCE însăși), decizia de a se relaxa cantitativ real în zona euro .

La 22 ianuarie 2015 , guvernatorul Mario Draghi a anunțat la Forumul Economic Mondial că BCE va achiziționa titluri de creanță publice și private începând din martie 2015 cel puțin până în septembrie 2016 la o rată de 60 miliarde de euro pe lună și, în orice caz, până la inflație. rata din zona euro va reveni la aproape 2%.

BCE va cumpăra titluri de valoare emise de guverne sau instituții europene pe piața secundară [20] . Titlurile de datorie publică ale statelor membre ale zonei euro vor fi achiziționate proporțional cu acțiunile din capitalul social al BCE deținute de băncile centrale naționale respective, alocând 92% din riscul aferent instituțiilor naționale individuale (care scade la 80% dacă luăm în considerare și achiziții de titluri de creanță publice ale instituțiilor europene).

Reglementările la nivel european nu interzic utilizarea relaxării cantitative pentru finanțarea cheltuielilor militare și nici nu necesită autorizarea prealabilă din partea instituțiilor politice.

Randamentele multor titluri ale țărilor din „centrul” zonei euro au scăzut sub -0,20% din rata depozitelor băncilor la BCE însăși, limita minimă de intervenție. Băncile și intermediarii financiari pot alege să vândă titlurile de creanță către BCE sau să le păstreze la depozit la BCE la o rată a dobânzii specifică (suplimentară la cea a titlului de creanță publică). BCE estimează inflația în zona euro la 1,5% în 2016 și 1,7% în 2017, sub obiectivul inițial de 2%, ceea ce face probabil o prelungire a QE care expiră în septembrie 2016 cu încă un an. De luni de zile, QE a fost extins de la achiziționarea de obligațiuni de stat la cea a obligațiunilor emise de societăți pe acțiuni private cu o participare publică predominantă, intervenind astfel masiv în economia reală. Pentru Italia, au fost achiziționate obligațiuni de la CDP, Snam, Terna, Enel, Ferrovie dello Stato Italiane.

La 4 decembrie 2015, Consiliul BCE a aprobat faza 2 a programului de relaxare cantitativă . QE2 constă într-o prelungire a stimulilor monetari pentru încă șase luni, până în martie 2017, cu aceeași „putere” a stimulului, 60 de miliarde de euro pe lună, cu achiziția extinsă la obligațiunile emise de autoritățile locale și rata dobânzii băncii depozitele la BCE, deja negative, au scăzut în continuare de la -0,2 la -0,3%.

La 10 martie 2016, BCE a decis prin vot majoritar, Germania votând împotrivă, să mărească suma lunară a achiziției cu reducere cantitativă de la 60 la 80 miliarde de euro, începând din aprilie 2016; extinderea achiziției la titluri neguvernamentale, emise de companii private nebancare, cu un rating mai mare decât BBB-; să mențină rata dobânzii de referință la 0%, să scadă rata depozitului de la -0,3% la -0,4%, din nou în zona negativă, decizii fără precedent în istoria BCE, cu efecte de devalorizare asupra cursului de schimb euro / dolar; comparativ cu licitațiile trimestriale TLTRO ( operațiuni de refinanțare pe termen lung vizate ) începând din iunie 2016, limita de creditare a băncilor crește de la 7% din unele împrumuturi - așteptate de la înființarea lor în septembrie 2014 - la 30% din volumul total al împrumutului rezultat în situațiile financiare din 2016, excluzând ipotecile din calcul pentru a nu alimenta o bulă imobiliară periculoasă. Dacă băncile măresc împrumuturile acordate întreprinderilor cu cel puțin 2,5% pe an, acestea obțin lichidități care urmează să fie rambursate în 4 ani la o rată cuprinsă între 0 și rata interbancară overnight, acum la 0,40%, a unei sume nelimitate a priori, cu excepția intervențiilor ulterioare .

La 25 octombrie 2017, BCE a prelungit Qe-ul pentru încă 9 luni, până în septembrie 2018, însă înjumătățind dimensiunea măsurii, care din ianuarie 2018 până în septembrie va fi egală cu 30 de miliarde de euro pe lună. [21]

La 14 iunie 2018, BCE a extins Qe în continuare pe tot 2018. În octombrie, noiembrie și decembrie 2018, achizițiile nete lunare au fost de 15 miliarde EUR pe lună. Tranzacțiile de cumpărare au fost încheiate la 31 decembrie 2018. [22]

În decembrie 2018, Curtea Europeană de Justiție s-a pronunțat în favoarea legitimității Quantitative Easing și a programului lansat în 2015, definind primul ca un instrument de politică monetară cu efecte indirecte de politică economică, iar cel din urmă ca o intervenție justificată de „necesitatea de a păstrează o marjă de siguranță pentru a preveni apariția posibilă a unui risc de deflație ". [23]

Regatul Unit

În coordonare cu alte bănci centrale, Banca Angliei a operat un program de relaxare cantitativă din martie 2009 până în ianuarie 2010 pentru achiziționarea a 200 miliarde GBP de titluri de creanță, în principal datorii publice. [24]

Într-un discurs la Camera de Comerț din Portadown din Irlanda de Nord, la 18 septembrie 2015, economistul-șef al Băncii Angliei a spus că banca ar putea reduce ratele sub zero pentru a combate următoarea recesiune, precum și pentru a favoriza o limitare drastică a utilizării numerarului în favoarea de monedă electronică, de asemenea, prin tehnologii deja răspândite, cum ar fi bitcoin (finanțare Milano 19 septembrie 2015).

Dezbatere asupra efectelor

O politică monetară expansivă , cu scopul de a stimula creșterea economică și ocuparea forței de muncă, implică de obicei băncile centrale în achiziționarea de obligațiuni de stat cu scadențe pe termen scurt, pentru a reduce dobânda medie pe termen scurt pe piață. [25] [26] [27] [28] Cu toate acestea, atunci când ratele dobânzii pe termen scurt sunt aproape de zero, această metodă nu mai poate fi eficientă pentru o lungă perioadă de timp. [29] În astfel de circumstanțe, autoritățile monetare pot continua să recurgă la relaxare cantitativă pentru a stimula în continuare economia, prin achiziționarea de active cu un orizont de timp mai lung decât cele pe termen scurt, aducând dobânzi pe termen lung în afara curbei randamentului . [30] [31]

Puncte în favoarea:

  • Reducerea cantitativă este un instrument capabil să asigure că inflația rămâne peste o anumită valoare țintă. [32]
  • Reducerea cantitativă a riscurilor atenuate și a contribuit la controlul diferitelor probleme în timpul crizei globale din 2007-08. [33] [34] [35] .

Riscuri conexe:

  • Riscul acestei politici monetare este că este mai eficient decât era de așteptat împotriva deflației pe termen lung, ducând la o inflație excesivă din cauza creșterii ofertei de bani [36] [37] : indiferent de relaxarea cantitativă , trebuie remarcat că această dinamică deflație-inflație este tipică deflației în sine, dacă este adevărat că istoric o perioadă de deflație este în general urmată de una de inflație (sau hiperinflație).
  • Reducerea cantitativă de la achiziționarea inițială a obligațiunilor de stat poate fi extinsă progresiv la achiziționarea de active financiare de la bănci din sistem (cum ar fi împrumuturile negative și toxice ) și de la corporațiile private, cu efecte pozitive asupra structurii bilanțului acestora. Așa-numitele instrumente de politică monetară „convenționale”, pe de altă parte, solicită băncii centrale să controleze baza monetară prin operațiuni de piață deschisă pe piața interbancară (achiziționarea de obligațiuni de stat pentru a injecta bani și rate mai mici) și cumpărarea și vânzarea de obligațiuni de stat se efectuează în cadrul unor licitații specifice reglementate deschise investitorilor instituționali , în vederea plasării ulterioare pe piața secundară .

Notă

  1. ^ Site-ul oficial al BCE .
  2. ^ Antonio Cesarano, Business and Finance , în Repubblica , 27 februarie 2006, p. 33.
  3. ^ Ce este QE și de ce (poate) ne va salva , în Repubblica.it , 10 martie 2016. Adus pe 24 august 2017 .
  4. ^ Vezi Protocolul nr. 4 la Statutul Sistemului European al Băncilor Centrale (SEBC) : BCE și băncile centrale naționale pot deschide conturi în numele instituțiilor de credit, ale organismelor publice și ale altor operatori de piață și pot accepta ca garanții active, inclusiv titluri de valoare contabile. " (art. 17) și toate „operațiunile în scopuri administrative și pentru personalul lor.
  5. ^ quantitative easing in Vocabulary - Treccani , pe www.treccani.it . Adus pe 24 august 2017 .
  6. ^ Super User, Bankpedia , la www.bankpedia.org . Adus pe 24 august 2017 .
  7. ^ Quantitative easing - Ultimele știri despre Quantitative easing - Argomenti del Sole 24 Ore , pe topics.ilsole24ore.com . Adus la 18 septembrie 2015 .
  8. ^ Larry Elliott, Eliberare cantitativă , în The Guardian . Adus la 18 septembrie 2015 .
  9. ^ Blanchard Olivier, Amighini Alessia, Giavazzi Francesco, Macroeconomics, a european perspective , Il mulino, 2014.
  10. ^ Rețeta generatoare de locuri de muncă din SUA - micromega-online - micromega
  11. ^ Repubblica, 4 decembrie 2015, pagina 4
  12. ^ a b c Fed să cheltuiască 1 mil USD pentru relaxare cantitativă | Afaceri | guardian.co.uk
  13. ^(EN) Heather Stewart, Japonia ÎNTREBĂ să lanseze economia cu 1,4 miliarde de dolari de relaxare cantitativă , pe guardian.co.uk, The Guardian , 4 aprilie 2013.
  14. ^ Banca Angliei reduce ratele la 0,5% și începe relaxarea cantitativă
  15. ^ Și Banca Angliei începe să tipărească lire sterline
  16. ^ lavoce.info Copie arhivată , pe lavoce.info . Adus pe 29 februarie 2012 (arhivat din original la 17 octombrie 2011) .
  17. ^ Pentru a N-a oară, BCE nu ușurează cantitativ (deocamdată ..). Iată mecanismul prin care cumpără și BTP-urile noastre.
  18. ^ Reducerea cantitativă este veriga lipsă din BCE
  19. ^ Începe calmarea cantitativă europeană. (Butoi de 20 miliarde pe săptămână..Maxim..deocamdată ...)
  20. ^ COMUNICAT DE PRESĂ 22 ianuarie 2015 - BCE anunță un program extins de cumpărare a activelor
  21. ^ Înăsprirea BCE , reducere cantitativă din ianuarie - Economie , în ANSA.it , 25 octombrie 2017. Accesat la 28 octombrie 2017 .
  22. ^ BCE: oprire la achizițiile Qe din ianuarie - Economie , în ANSA.it , 14 iunie 2018. Accesat pe 14 iunie 2018 .
  23. ^ Hotărârea CJUE Weiss și alții , cauza nr. C-493/17, cit. în dr. Fabio Tumminello, Quantitative Easing la proba judecătorilor germani , pe iusinitinere.it , 15 mai 2020. Adus pe 24 octombrie 2020 .
  24. ^ Bank of England QE , la bankofengland.co.uk . Adus la 18 ianuarie 2016 (arhivat din original la 12 ianuarie 2016) .
  25. ^ Operațiuni de piață deschisă: un glosar de termeni ai economiei politice - Dr. Paul M. Johnson . Auburn.edu.
  26. ^ Open Market Operation - Fedpoints . Federal Reserve Bank din New York.
  27. ^ Instrumente de politică monetară . Banca Națională Elvețiană.
  28. ^ Implementarea politicii monetare în zona euro , Banca Centrală Europeană, 2008, pp. 14-19.
  29. ^ BBC , Ce este relaxarea cantitativă? , bbc.co.uk, 6 martie 2013.
  30. ^ Dr. Econ: Am observat că băncile și-au crescut în mod dramatic rezervele în exces. Este această acumulare de rezerve legată de politica monetară? , la frbsf.org , Federal Reserve Bank of San Francisco , martie 2010. Accesat la 4 aprilie 2011 .
  31. ^ Ben Bernanke, The Crisis and the Policy Response , federalreserve.gov , Federal Reserve , 13 ianuarie 2009. Accesat la 4 aprilie 2011 .
  32. ^ Quantitative Easing Explained , la bankofengland.co.uk , Bank of England (arhivat din original la 16 martie 2009) .
    „Aceasta nu implică tipărirea mai multor bancnote. În schimb, Banca plătește aceste active creând bani electronic și creditând conturile companiilor de la care a cumpărat activele. " .
  33. ^ Alegeri neconvenționale pentru perioade neconvenționale: credit și relaxare cantitativă în economiile avansate; de Vladimir Klyuev, Phil de Imus și Krishna Srinivasan; Nota poziției personalului FMI SPN / 09/27; 4 noiembrie 2009 .. (PDF).
  34. ^ "Evaluarea achizițiilor de active la scară largă", 11 octombrie 2012
  35. ^ Martin Feldstein, Quantitative Easing and America's Economic Rebound , la project-syndicate.org , Project Syndicate, 24 februarie 2011. Accesat la 4 aprilie 2011 .
  36. ^ Chris Bowlby, Teama de a imprima prea mulți bani , BBC News, 5 martie 2009. Accesat la 25 iunie 2011 .
  37. ^ Chris Isidore, Federal Reserve se îndreaptă către relaxarea cantitativă, reprezintă riscuri , CNNMoney.com, 5 octombrie 2010. Accesat la 25 iunie 2011 .

Elemente conexe

Alte proiecte

linkuri externe

Controlul autorității Tezaur BNCF 69767 · LCCN (EN) sh2012004692 · BNF (FR) cb17113268d (data)
Adus de la „ https://it.wikipedia.org/w/index.php?title=Quantitative_Loading&oldid=122450730 ”